仙乐健康(300791)公司动态研究报告:并购加速落地 四季度持续改善

类别:创业板 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2023-01-06

优化并购方案,增强协同效应

    12 月9 日公司发布关于收购BestFormulationsInc.股权方案调整的公告,调整事项主要包括:1)收购股权比例由80%调整为71.41%;2)交易结构调整为收购老股和增资相结合;3)交易金额由2.5 亿美元调整为1.9 亿美元,所需支付金额由1.8 亿美元调整为1.25 亿美元,约为8.7 亿元人民币。其中完成交割后支付1.19 亿美元,剩余600 万美元根据新建软糖生产线的建造进度及收入情况按照每笔300 万美元分两期支付。BF 是植物胶软胶囊CDMO 领域领导者,2022 年起新增软糖、个护产线,我们认为此次并购方案优化调整,能更好推动BF 实现其经营规划以及业务增长,与公司在产品、研发、渠道、团队、供应链等方面实现更长期的协同价值,助力公司成为全球营养健康食品头部企业。

    消费场景恢复提振需求,四季度望持续改善四季度公司在营销上加快新项目落地和渠道覆盖,供应链上持续推进降本增效,加强全球供应链建设,组织上继续支持欧美及新锐事业部组织人才升级,各区域订单和生产情况有望持续改善。我们看好中国区防疫政策放开下健康意识强化,线下消费场景有望逐步恢复提振需求,此外第四季度新客户和大单品项目落地有望环比继续改善。海外方面,1)第三季度美洲区同增99%,主要系海运周期变化导致二季度收入延迟确认所致,由于美国零售商受通胀影响库存增多进入降库存阶段,预计第四季度增速有所放缓,但仍将保持较快增长。2)第三季度欧洲区同降13%,随着劳动力供给恢复提升开工率,组织架构改革推进,以及提价落地应对能源价格上涨,第四季度收入和毛利率均有望实现边际改善。3)2022年公司成立新锐事业部,聚焦亚太、中东地区等新域市场,2023 年将其打造成为驱动增长的第四驾马车。

    盈利预测

    我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一,也是领先的软胶囊和营养软糖制造商,以市场洞察为基础,建立产品创新平台和全球供应链,深耕营养健康食品的CDMO领域。预计2022-2024 年EPS 为1.30/1.54/1.87 元,当前股价对应PE 分别为27/23/19 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等