紫光股份(000938):拟全资控股新华三 ICT龙头再起航

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:余熠/黄乐平 日期:2023-01-06

  HPE 实体拟出售新华三全部股权,紫光股份拟全资控股新华三

    近日HPE 实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》,HPE 开曼和Izar Holdings Co将向全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权, 收购价对应2021 年5 月至 2022 年4 月的扣非净利润PE 15x。交易完成后,紫光股份将持有新华三100%的股权。我们认为此次交易有望增厚上市公司净利润,新华三深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链,有望受益于国内数字经济发展,持续拓展市场份额。我们预计其22-24 年归母净利润为24.68/30.17/36.76 亿元,基于分部估值法,给予公司目标市值922.3 亿元,目标价为32.25 元,对应23 年PE 30.57x,维持“增持”评级。

      收购完成后上市公司净利润有望增厚,管理效率进一步优化

    子公司新华三是上市公司主要利润来源,2022 年前三季度,子公司新华三实现营收/归母净利润367.19/30.43 亿元,同比增长18.87%/12.99%;2021年公司实现营收/归母净利润443.51/34.34 亿元,同比增长20.52%/22.24%。以2021 年为例,紫光股份归母净利润为21.48 亿元,新华三剩余49%股权对应净利润为16.83 亿元,相当于上市公司归母净利润的78.3%。我们认为若本次收购成功完成,紫光股份将100%控股子公司新华三,公司净利润有望显著增厚,此外全资控股有望助力公司管理效率进一步优化。

      “云-网-边-端-芯”全产业链布局,多项产品份额领先

    新华三是国内ICT 设备龙头厂商,多项产品市场份额领先行业。据IDC 数据,2022 年前三季度,新华三以36.6%/37.0%的份额位居中国企业网交换机市场第一/园区交换机市场第一;服务器销售额占整体市场份额15.7%,蝉联中国市场第二;路由器市占率达2%。随着国内数字经济、信创发展及云计算投资企稳向好,公司作为数字化解决方案领导者和中国网络市场领导者,有望进一步深化“云-网-边-端-芯”全产业链布局,提升ICT 竞争力。

      维持“增持”评级

      考虑到汇兑损失/政府补助减少对公司业绩的影响,我们调整其22-24 年归母净利润预测至24.68/30.17/36.76 亿元(前值:29.29/36.98/-亿元)。不考虑新华三剩余49%股权并表因素,我们预计23 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润19.23/2.13/1.03/7.13/0.65 亿元,基于分部估值法,各板块业务分别给予23 年PE 23/20/31/55/20x,对应公司目标市值922.31 亿元(前值:1040亿元),目标价32.25 元(前值:36.36 元),维持“增持”评级。

      风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。