2023年年度投资策略：向阳而生 稳中求进

　　主要要点

    　　分析逻辑起点：我们曾在2022年年度策略报告《寻找结构性机会》中分析认为：

    　　经济将滑入类衰退，类衰退初期A 股往往都会出现较大幅度调整，风险大于机会，经济类衰退后期至经济复苏，A 股投资大机会将逐渐显现；在二季度投资策略报告《A 股继续寻底，静待转机到来》中分析认为：二季度我国经济仍将处于类衰退期， A 股调整时间不充分，调整幅度不够，估值水平相对仍不够低，市场交投情绪仍维持较高水平，二季度A 股仍将保持继续震荡寻底态势；在半年度投资策略报告《震荡蓄势》中分析认为：本轮类衰退期经过4 月触底后，因市场情绪修复、风险偏好提升带来的市场反弹，根据DDM 模型，下半年市场主要影响因素将由分母端转移至分子端，下半年A 股将进入震荡期；在四季度投资策略《震荡延续，曙光在前》中分析认为：A 股进入反弹后的震荡后期，短期看价值风格占优，未来经济企稳将推动A 股再启升势。当前经济滑入类衰退期已经12 个月，A 股也走过年初大幅下跌、4 月底受政策提振市场信心修复的触底反弹，目前尚处于反弹后的震荡期的后期，市场关注焦点已经转移到DDM 模型的分子端，如果经济顺利迈入复苏期，则A 股有望迎来新一轮上涨周期。

    　　经济复苏判断：根据PMI 指数见底往往领先经济复苏，A 股ROE 见底通常滞后经济复苏3 到6 个月，结合疫情管控放开后经济活力将逐渐得以激活，我们认为2023 年一季度我国经济大概率将迈入复苏期。领先指标PMI 视角：历史上，PMI 指数见底是经济见底的先行指标，PMI 见底时，经济通常处于类衰退末期或复苏期前期；从PMI 见底时间规律看，PMI 指数将可能在2023 年一季度前后见底。滞后指标A 股ROE 视角：从A 股的盈利周期来看，从2004 年至今A 股盈利已有5 轮周期，A 股ROE 的区间低点通常会滞后经济复苏期启动时点约3-6 个月；从ROE 见底时间规律看，A 股ROE 预计将于2023 年一季度或二季度见底。

    　　2023 年货币政策及流动性：预计货币政策将保持稳定，不排除有进一步降息的可能；由于央行对通胀保持一定的警惕性，资金面大幅宽松的情况预计将不会出现。

    　　2023 年A 股大势展望：预计一季度国内经济将进入复苏期，A 股上行可期，但预计大涨概率较小。历史上，A 股在复苏期大多上涨，但涨幅不一。2006 年复苏期涨幅较大主要是因为股权分置改革全面推行；2009 年复苏期涨幅较大主要是因为政府进行了强力财政和货币政策刺激；其余复苏期平均而言涨幅不大。

    　　我们认为2023 年A 股市场投资机会将大于风险，且将迎来长期的投资机会，但若缺乏重大政策利好，预计大涨概率较小。

    　　行业配置：复盘前面几轮经济复苏期行业表现，其中较大的共同点就是食品饮料行业大概率处于领涨行业之列；日本和新加坡疫情管控放开后数据表明，服务业将得以快速修复；此外，中央经济工作会议把恢复和扩大消费摆在了优先位置。在2023 年防疫放开、经济复苏及政府将大力扩内需、促销费的背景下，推荐关注食品饮料和社会服务等消费行业。地产行业，中央经济工作会议指出要化解优质头部房企风险，并向新发展模式平稳过度，国家稳地产目标明确，地产困境缓解将带来产业链修复的投资机会，推荐关注建筑材料。

    　　主题投资：强化国家安全、实施科技创新及推进高质量发展等蕴含着未来产业发展及投资的机遇。高质量发展的投资主线有：光伏产业，新能源汽车；国家安全方面的投资主线有 1）粮食安全受益：农业科技和装备，高标准农田建设及种业振兴等；2）产业链安全相关：半导体；3）国防安全：军民融合领域、航空航天等。

    　　风险提示：疫情超预期、经济复苏不及预期、地缘政治风险、全球经济衰退、大宗商品价格波动、政策不及预期。