紫光股份(000938)：股权收购有望落地 经营及治理改善可期

事件描述

    1 月3 日，公司发布重大事项进展公告，经多轮沟通，近日由HPE 实体向公司全资子公司紫光国际发出行权通知，HPE 开曼和Izar Holding Co 将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权。每股售价根据《股东协议》约定按照2022 年4 月30 日前12 个月新华三扣非净利润的15 倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。HPE 实体和紫光国际将尽可能收到卖出期权行权通知后的30 个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。

    事件评论

    核心资产有望全资控股，经营及治理改善可期：从营收和业绩来看，22Q1-Q3 紫光股份实现营收538.9 亿元，归母净利润16.4 亿元；同期新华三实现营收367.2 亿元，净利润30.43 亿元，可见新华三是公司主要利润来源。此次交易完成后公司将持有新华三100%的股权。我们判断收购完成后将有利于公司后续开展股权激励或其他员工激励方案，进一步优化公司治理机制。且由于目前外资股东持股比例高，公司在重大经营决策以及整体管理效率上难免有所影响，实现控股将有利于公司后续经营决策的规划和执行。

    23 年下游需求向好，业绩增长动能强劲：分市场看，公司下游需求主要来自运营商、政企客户及互联网厂商三大市场。展望23 年，运营商持续加大云计算等产业数字化业务投入力度，Capex 结构或向数据中心倾斜，公司运营商业务主要聚焦交换机、路由器、服务器、存储等数通设备，受益弹性大。政企市场，22Q2 以来受疫情影响，财政较紧张，政企需求持续承压，但从公司合同负债金额判断在手订单仍保持增长，23 年政企客户需求有望改善。受政策环境的持续压制，互联网厂商需求增长缓慢，23 年边际改善值得期待。

    此外，汇兑损失大幅增加及政府补助减少对22 年业绩有显著拖累，23 年或不再受影响。

    核心产品市场地位领先，行业格局改善可期：据IDC 最新数据，2022 年前三季度，新华三以36.6%的份额位居中国企业网交换机市场第一，以37.0%的份额位居中国园区交换机市场第一，领先地位凸显。22H1，新华三在中国企业网路由器市场份额为30.7%，持续位列市场第二；中国X86 服务器市场份额17.5%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。

    盈利预测及投资建议：公司收购新华三股权事项迎来重大进展，作为核心利润来源的新华三有望实现全资控股，经营及治理改善值得期待。展望23 年，公司下游营商、政企客户及互联网厂商三大市场需求向好，汇兑损失及政府补助缩减等因素或消除，业绩增长动能强劲。交换机等核心产品市场地位领先，行业格局改善可期。不考虑收购事项影响，预计2022-2024 年公司归母净利润为23.56 亿元、30.28 亿元、36.67 亿元，对应同比增速10%、29%、21%，对应PE 27 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、中美贸易摩擦影响公司芯片采购；

    2、政企客户需求持续不及预期。