华润三九(000999)：收购昆药集团完成交割 业务协同有望带来共赢

　　公司近况

    　　2022 年12 月30 日，华润三九发布重大资产购买之标的资产过户完成公告，昆药集团28%的股份已过户至公司名下。

    　　评论

    　　把握整合优质资源机会，顺利完成股权交割。2022 年5 月，华润三九宣布拟以支付现金方式向华立医药及华立集团购买其所持有的昆药集团2.12 万股份（合计占昆药集团已发行股份数28%），交易对价拟定为29.02 亿元，并于2022 年12 月完成交割。我们认为，公司具备整合行业优质资源经验，在内涵式增长、产品引进与并购机会的持续发力下，有望实现其十四五营业收入翻倍（以2020 年为基数）的增长目标。

    　　期待协同效应带来双方在三七产业链等领域实现合作共赢。根据昆药集团公告，华润三九于2023 年1 月3 日推荐提名4 名非独董候选人。我们认为，在支持昆药团队保持稳定的基础上，公司有望进一步帮助昆药清晰战略定位、协助管线聚焦。同时，通过本次资产重组，公司可在自身良好品牌运作能力基础上，协助昆药进一步强化“昆中药”品牌，同时在华润圣火的三七产业链优势上，有望持续推动三七产业链高质量发展，打造三七产业龙头企业，实现双方协同共赢。

    　　我们预计公司2022 全年业绩有望实现稳健增长。我们认为，1）CHC业务：考虑到4Q通常为感冒品类销售旺季，叠加12 月疫情防控措施有所优化，公司感冒及相关产品需求亦或有进一步增长；2）处方药业务：2022年配方颗粒业务由于省标品种备案进度不一而受到一定影响，2023 年或将实现恢复性增长；其他处方药品种亦在不断调整和优化产品结构。综合来看，我们预计公司2022 年全年业绩有望实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测EPS为3.16元（YoY+15.2%）。维持跑赢行业评级，当前股价对应18.1 倍/15.7 倍的2023/2024 年市盈率，考虑到近期板块估值中枢上移，我们上调目标价14.6%至55.0 元（对应20.0 倍/17.4 倍的2023/2024 年市盈率），较当前股价有11.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新品类扩张不及预期，业务整合不及预期，上游原材料涨价。