莱茵生物(002166)：减糖潮涌顺势起 又踏层峰辟新天

　　投资要点

    　　公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司深耕植提行业20余年，2021 实现营收10.53 亿元，同比+34.4%，归母净利润1.18 亿元，同比+37.7%，其中植提业务共实现收入10.16 亿元，同比+33%，占营收比重约为96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行，其中：1）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，21 年实现收入6.34 亿元，同比+54.86%，占营收比重约为60%。2）工业大麻正式量产，开疆扩土进行时。2019 年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。3）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。 2020 年并购华高生物，21 年茶叶提取业务实现收入1.64 亿元，占营收比重约为16%。

    　　核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显：1）上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产；持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。2）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。坚持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效；稳步推动产能扩张，新工厂4000 吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。3）下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。2018年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有1.63 亿美元采购需求等待释放；加速国内市场拓展成效显著，21 年植提业务国内收入3.9 亿元，同比+77.72%；同时已初步发力C 端，丰富业绩贡献点。

    　　未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计2025 年将达到594 亿美元，中国植提行业市场规模2025 年有望突破600 亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道看：1）天然甜味剂：减糖热潮下乘势而上：从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间。2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：若美国工业大麻项目完全投产后，我们保守预计每年可贡献公司营收约1.2 亿美元。

    　　盈利预测与投资评级：天然甜味剂已进入快速成长期；后续工业大麻有望打开新增长极。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为2.13、3.29、4.78 亿元，同比+80%、54%、45%。当前市值对应2022-24 年PE 为33/21/15X。由于没有体量相当、业务相似的公司，我们结合未来三年复合增速预测，按照PEG=1，对应公司2023 年50 倍PE，对应股价22元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、疫情风险、政策不确定性