资产配置策略月报：经济触底反弹 短期情绪偏强

　　展望1 月，在疫情度过高峰期之后，经济大概率触底反弹。但疫情只是当前经济的扰动项之一。另一方面本轮疫情冲击与上半年不同，本轮伴随着防疫政策的边际变化，市场并未过多计价短期内疫情带来的冲击，反而对疫情缓解后经济的反弹更为看重，因此经济反弹带来的提振效果也不可高估。12 月经济数据大概率偏差，但在疫情高峰冲击下早被市场预期，因此1 月应更关注一些高频数据。

    　　短期内仍可把握经济触底反弹带来的机会，权益市场短期延续反弹，但长期来看仍有反复，交易型资金可参与短期反弹，配置型资金需等待右侧机会入场。债市在流动性冲击缓解之后有一定的反弹，但进一步上行空间有限，虽然暂时还不会转向进入熊市，但多头配置的性价比较低。商品在海外衰退预期强化和国内经济“弱复苏”的背景下，国内定价品种强于海外定价品种，贵金属长期看多。

    　　本轮权益市场反弹与五、六月的反弹均是触底反弹，但表现明显不同。背后的差异主要在于：1）年初几轮快速下跌积累了较多跌幅，情绪的弹性也更大；2）五、六月基本面获得了较大幅度的修复，而11 月基本面仍偏弱，更多的由预期推动反弹。因此11 月反弹的力度不及五月。但是，进入一月后基本面修复的预期逐步强化，待高频数据验证基本面修复后，本轮反弹可能从由预期推动转向由基本面推动。

    　　权益：反弹仍继续，但幅度不可高估。目前随着经济触底反弹，短期获得内上行驱动。

    　　但疫情只是影响经济的因素之一，疫情扰动弱化带来的反弹幅度不可高估。从风格上来看，消费板块已经基本完全计价疫后消费修复预期，当前反而面临资金获利离场。后续方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。

    　　债券：预计仍维持低利率震荡。近期随着流动性冲击缓解，债市向上修复，市场并未继续交易宽信用预期。展望后市，债市虽然暂时没有转向的风险，但做多的性价比较低。

    　　类似于此次的流动性冲击可能还会发生，短久期的债券受到的冲击可能更大。

    　　商品：长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配，国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期，国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）强于海外定价商品（铜、原油）。贵金属长期看多。

    　　风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期；疫情超预期