许继电气(000400):特高压直流再攀高峰 新能源助力多箭齐发

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:岳挺 日期:2023-01-04

  底蕴深厚产品丰富 ,经营业绩加速提升。公司前身许昌继电器厂,于1993年改组设立,为中国电气装备集团核心上市公司。经过数十年发展,已成为中国电力装备行业领先企业,聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务,综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务,产品广泛应用于电力系统各环节,主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS 加工服务等六类。近年来公司经营业绩加速提升,2021/22Q1-3 营收119.91/91.16 亿元,同比增长7.14%/20.98%,归母净利润7.24/6.48 亿元,同比增长1.17%/13.85%。

      新能源快速发展,直流及储能有望受益。“双碳”目标指引下,新能源装机快速增长,为缓解消纳压力,特高压直流建设有望提速,23-25 年预计招标开工9 条直流线路,其中23 年或招标4 条。此外随海风蓬勃发展,柔直发展空间巨大。公司在常规特高压直流及柔性直流方面行业技术领先、工程经验丰富、盈利能力强、市占率较高,换流阀、直流控保、耗能装置等优势产品均有望受益,据测算仅换流阀“9 直”工程中标金额就有望超50 亿元。除直流设备外,公司大力发展新能源储能配套及EPC 总包业务,中标华润、国电投等多个项目,并供货PCS、EMS、BMS、预制舱等产品,22H1 储能PCS 出货量500MW,订货额约1.7 亿元。

      电网投资提速需求向好,充电桩业务前景广阔。“十四五”全国电网计划投资超3 万亿(“十三五”实现2.6 万亿),新型电力系统加快建设催生新型电气装备需求,公司智能变配电系统2021/22H1 营收同比增长15.10%/27.71%,智能电表受益于新标准22H1 毛利率同比增长6.7pcts,中压供用电设备毛利率持续提升。此外,公司电动车充换电业务具备40000 台交直流充电桩及220 套充换电站成套设备产能,与南网成立合资公司,未来有望受益于电动车保有量快速提升实现较快发展。

      盈利预测:预计2022-2024 年公司营业收入145.21/170.35/202.89 亿元,归母净利润8.87/10.60/13.02 亿元,EPS 0.88/1.05/1.29 元,对应PE 分别为22.71/18.99/15.46 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:电网投资不及预期、行业竞争加剧、新能源发展不及预期