紫光股份(000938):拟并购剩余49%新华三股权 整体实力将获显著提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/李傲远 日期:2023-01-04

  核心观点:

      收购HPE 所持有的49%新华三股权预期终落地。23 年1 月3 日,公司发布《重大事项进展公告》:近日HPE 实体向紫光国际(上市公司全资子公司)发出了《关于行使卖出期权的通知》,HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权,每股出售价格将按照22 年4月30 日前12 个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15 倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定,对价支付方式为现金。本次交易完成后,紫光国际将持有新华三100%的股权。

      新华三在IT 基础设施领域拥有全产品线布局并均处于国内份额前列,我们认为其云网类创新业务(网络安全、云计算等)的成长性与竞争优势尚未被市场充分认知:(1)网络安全:新华三是国内为数不多具备电信级/金融级网关安全技术能力的厂商之一,随着下游自发性需求占比提高,国内网安市场份额也将逐步向具备核心技术、数通能力过硬的厂商集中; (2)云计算:混合云业务已成为新阶段的战略重心,公司在技术能力、渠道体系与大型项目经验方面均已筑起明显领先于中小厂商的竞争壁垒。从数据来看,新华三超融合基础架构在国内市场份额跃升至第一位,22 年H1 占比为24.6%。

      新华三是上市公司核心利润来源,剩余股权并购完成后上市公司整体业绩将获显著增厚。以21 年为例,上市公司归母净利为21 亿元,而新华三净利润为34 亿元,新华三49%股权对应净利润近17 亿元。

      盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为0.83、1.11、1.42 元/股,由于新华三股权并购事项尚未完成,暂不考虑其对公司盈利预测影响。

      给予23 年25 倍PE,对应合理价值27.78 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。并购新华三剩余股权事项进展的不确定性;上游元器件产能紧张问题缓解时点的不确定性;汇率波动的不确定性。