贵州茅台(600519)：2022年圆满收官 市场化改革持续

　　全年业绩符合乐观预期，市场化改革持续推进，维持“买入”评级公司2022 年预计实现营业总收入1272 亿元左右，同比+16.2%左右，归母净利润626 亿元左右，同比+19.3%左右。Q4 预计实现营业收入375 亿元，同比+15.6%，归母净利润182 亿元，同比+19.8%。全年收入利润符合乐观预期，我们上调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为626.0（+5.5）亿元、739.0（+3.3）亿元、860.5（+0.1）亿元，同比分别+19.3%、+18.0%、+16.4%，EPS分别为49.84（+0.44）元、58.83（+0.27）元、68.50（+0.01）元，当前股价对应PE 分别为34.7、29.4、25.2 倍，公司可持续维持“买入”评级。

    　　临近春节旺季，茅台酒投放加速

    　　2022 年茅台酒营收1077 亿元左右，同比+15.6%，系列酒营收157 亿元左右，同比+24.6%。其中Q4 茅台酒实现收入334 亿元左右，同比+18.3%，明显提速，主要原因是临近春节旺季，茅台酒市场投放加大。Q4 系列酒32.6 亿元，同比+6.6%，速度放缓，主要原因是1935 等产品前三季度增长较快，提前完成了全年任务。

    　　茅台酒产能仍有扩容空间，系列酒产能提速明显2022 年公司生产茅台酒基酒5.68 万吨左右，同比+0.5%，随着茅台酒产能阶段性达峰，公司近期计划投资约155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，储酒能力约8.47 万吨。系列酒基酒3.50 万吨左右，同比+24%，主要原因是6400 吨系列酒基酒设计产能在2021年11 月投产，实际产能在2022 年得到释放。此外3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目也在建设过程中，未来茅台酒和系列酒产能都有较大扩张空间。

    　　直营改革进一步提速，未来仍有提升空间

    　　i 茅台APP 作为公司线上线下、新品老品直营改革重要枢纽，2022 年前三季度实现酒类不含税收入84.62 亿元。展望2023 年，公司市场化改革仍有空间，公司将通过结构升级、直营占比提升等方式继续回笼渠道利润实现业绩持续增长。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等