华泰证券(601688):顺应行业发展、巩固竞争地位

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/龚思匀/姚泽宇/黄月涵 日期:2023-01-03

  公司动态

      公司近况

      公司于12 月30 日发布配股预案:拟按10 配3 向A/H股东配股,拟募资规模不超过280 亿元(当前A/H股份比为81%:19%;A股较H股溢价43%),其中:不超过100 亿元用于资本中介业务、不超过80 亿元用于扩大投资交易业务规模、不超过50 亿元用于增加对子公司的投入、不超过30 亿元用于加强信息技术和内容运营建设、不超过20 亿元用于补充其他营运资金。

      评论

      行业模式转型升级、资本需求明显提升。证券行业正由传统佣金通道类业务向以客户为中心、轻重业务并举的综合服务模式转型,资本类业务需求在过去三年大幅提升:市场两融规模从2019 年初的7557 亿元增长至2022年末的1.5 万亿元、CAGR20%;场外互换及期权存续名义本金从2019 年初的3467 亿元增长至1H22 的2.2 万亿元、CAGR70%。2021 年以来行业已有13 家上市券商实施再融资、合计募资额1064 亿元,部分头部券商已公告或实施再融资方案。

      公司持续强化全业务链服务能力,此次融资将进一步增强业务优势。过去三年公司资本类业务实现快速增长:1)2019-1H22 公司两融规模从671 亿元提升至1169 亿元、CAGR25%,市占率从6.6%提升至7.2%,其中融券市占率高达18%;2)2019-3Q22 公司交易性金融资产规模从2528 亿元增长至3800 亿元、CAGR 15%,其中权益资产增长较快;3)国际化布局加快,2019-1H22 年公司国际业务收入占比从11%提升至20%;4)以数字化转型为牵引、打造商业模式创新及全业务链优势,2021 年公司信息技术投入23 亿元、位居行业第一。本次资金投向与业务发展相契合,我们预计融资有望进一步增强各业务优势。

      有效缓解资本对发展的压制、强化长期竞争力。公司前次分别于2018 年/19年通过A股定增/GDR融资142/117 亿元。时隔四年,本次募资金额占公司3Q22 净资产比重不超过18%,短期将对公司EPS及ROE产生一定摊薄;长期则将有效缓解资本对于业务发展的限制(1H22 公司流动性覆盖率和净稳定资金率分别为142%/131% vs.监管预警指标均为120%)。同时,公司较高的资金使用效率(3Q22 末杠杆率4.6x vs.上市券商平均3.4x)和资本业务竞争优势有望推动杠杆率及ROE逐步恢复、持续强化长期竞争力。

      盈利预测与估值

      公司A股交易于0.7/0.7x 2022/23e P/B,H股交易于0.4/0.4x P/B。考虑融资实施仍需一定时间,我们暂维持盈利预测,引入2024 年盈利预测161 亿元。

      维持A/H跑赢行业评级及目标价16.6 元(对应1.0/0.9x 2022/23e P/B及30%上行空间)和11.4 港元(对应0.6/0.5x 2022/23e P/B及28%上行空间)。

      风险

      资本市场大幅波动,股权融资进展低于预期。