海信家电(000921):“ɑ”与“Β”齐舞 业绩与估值共振

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊 日期:2023-01-03

事件描述

    海信家电披露A 股员工持股计划、A 股限制性股票激励计划草案:员工持股计划拟认购1170万股公司股份,对象为不超过30 位核心员工;限制性股票激励计划拟授予2961.80 万股公司股份,对象为596 位中层管理人员及核心骨干成员。员工持股计划受让价格、限制性股票授予价格均为6.64 元/股。业绩考核方面,2023-2025 年度净利润较2021 年增长率的触发值为+50%/+69%/+87%,目标值为+62%/+86%/+109%,净利润指剔除股份支付费用后的归母净利润。同时公司计划回购不超过1170 万股股份用于员工持股计划,拟回购价格不超过17 元/股。

    事件评论

    公司治理进入新篇章,估值体系迎来修复。一直以来治理问题是压制公司估值的核心因素之一,而2020 年海信电子控股完成了混改,随后2021 年海信视像实现激励,此次海信家电激励落地属于情理之中,具体来看:1)两项计划规模合计超过总股本3%,覆盖范围超600 人,这有利于深度绑定股东与管理层利益,有利于估值修复;2)考核目标合理,参考我们对公司2022 年归母净利润预测,达到触发值,2023-2025 年公司均需实现双位数业绩增长,达到目标值则要求更高,且参考激励后行业内同类业绩表现,我们或许可以更乐观一些。总的来说,此次激励落地既有利于公司业绩释放,又有利于公司估值回升。

    2022 年景气触底,2023 年“β”有望改善。当前家电产业景气承压,展望2023 年景气有望显著改善:1)防疫政策优化后,消费情绪有望触底回升;2)政策托底之下,2023年有望开始迎来集中竣工交付,且稳增长和稳地产预期下,地产销售也有望在年中左右明确回暖;3)明确的出口改善信号或要等到上半年加以验证,不过考虑到基数走低、自主品牌出海、海外库存去化,预计外销恶化空间有限;4)结合大宗商品价格水平以及一定滞后效应,全年盈利能力大概率仍将有所改善。综合来看,2023 年“β”向上较为确定。

    公司内部经营逐渐优化,“ɑ”向上较为确定。公司各业务线经营趋势向上,具体来看:1)冰洗业务从2021 年下半年开始盈利承压,而冰箱外销短期问题也对业绩形成拖累,当前外销短期问题已然解决,冰洗盈利能力稳步改善;2)家空业务2021 年大幅亏损,但随着产品及供应链调整,以及与海信日立加强协同,2022 年家空表现超预期,预计2023 年继续改善;3)海信日立2022 年下半年起营收增长降速,但考虑到2023 年政策托底下有望迎来集中竣工交付,日立经营大概率环比改善;4)控股三电公司后,其经营持续优化、盈利大幅改善,且新能源业务将持续拓宽其增长边界。综上,公司“ɑ”向上较为确定。

    业绩与估值共振,维持“买入”评级。此次激励规模较大且覆盖范围较广,有利于深度绑定管理层与股东利益,按照考核要求,未来三年均需实现双位数业绩增长,激励既有利于估值修复,也有利于业绩释放;从基本面看,在疫情扰动、地产承压、海外需求向下背景下,行业景气触底,2023 年改善较为确定,且公司内部各业务线经营趋势向上,2022 年三季报业绩向上拐点已现,2023 年基本面持续改善可期;预计公司2022、2023 年实现EPS 分别为0.96、1.18 元,对应估值分别为13.78、11.15 倍,维持其“买入”评级。

    风险提示

    1、国内外需求不及预期;

    2、原材料价格波动风险。