金发科技(600143)深度：新能源市场抬升改性塑料天花板 一体化布局打造平台型企业

投资要点：

    国内改性塑料龙头业务不断拓展，上游拓展盈利稳定性不断提升。公司是国内改性塑料龙头，拥有219.5 万吨改性塑料产能，在印度、美国、欧洲、马来西亚均设有子公司。此外公司还设有环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品共计6 大业务板块。公司改性塑料及新材料板块维持稳定增长，不断完善产业布局，随着宁波金发、辽宁金发收购完成，公司未来有望实现产业链上下游的完善布局，解决公司改性塑料原材料供应问题的同时，也提高了产品的抗风险能力。公司2022 年前三季度实现营业收入293.15 亿元，同比下降0.94%，受公司石化板块拖累，实现归母净利润12.03 亿元，同比下降30.49%，

    受益于新能源产业快速发展，改性塑料迎来新风口。新能源汽车轻量化需求更为迫切，据测算单辆新能源汽车至少新增改性塑料30kg，2025 年受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升，车用改性塑料需求量有望达700 万吨，公司开发了电池PACK 包箱体、电池模组、高低压系统、电芯及BMS 壳体材料解决方案。此外，公司与主流新能源车厂商合作，高端车用改性塑料持续在新能源车型中渗透，未来业务规模有望随新能源产业同步提升。

    新材料三大板块。可降解塑料方面，禁塑令继续推进，市场持续扩容，但主要材料PBAT产能快速扩张，行业竞争加剧，公司目前具备18 万吨/年PBAT 产能，在建3 万吨PLA 产能，此外公司布局上游原材料BDO，1 万吨生物基BDO 项目持续推进。特种工程塑料方面，公司年产1.5 万吨PA10T/PA6T 合成树脂项目，继第一阶段0.4 万吨提前投产后，第二阶段1.1 万吨装置建设进展顺利；公司已启动年产1.5 万吨LCP 和0.6 万吨PPSU/PES合成树脂项目，2022 年上半年已完成工艺和土建的设计。碳纤维及复合材料方面，公司产品已稳定应用于汽车、光伏、锂电、工业级无人机、摄像器材和智能机器人、冷链物流车、管道等领域。

    投资分析意见：维持2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润18.46、22.78、27.45亿元，对应PE 估值为14X、11X、9X。选取可比公司万华化学、沃特股份、国恩股份、长鸿高科。其中，沃特股份当前以特种工程塑料为主，长鸿高科已形成热塑性弹性体、可降解塑料双轮驱动业务，两家企业产品均具备较高成长性，估值溢价较高，对标公司新材料业务中特种工程塑料及可降解塑料产品。可比参考公司平均PE 估值为32X、16X、11X，考虑到公司未来石化板块业绩短期仍承压，谨慎原则下，维持“增持”评级。

    风险提示：1) 下游需求不达预期；2) 新项目进展不及预期；3) 行业有新进入者，竞争格局恶化。