贵州茅台(600519)事件点评：收入利润实现双位数增长 超额完成年度目标

事件：2022 年12 月29 日，公司发布2022 年度生产经营情况公告。2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68 万吨左右，系列酒基酒3.50 万吨左右；预计实现营业总收入1272 亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626 亿元左右，同比增长19.33%左右。超额完成年初15%的增长目标，彰显公司基本面依然强劲，经营底牌充足，持续增长动力强。

    “五合营销法”成效显著，驱动营收高速增长。据公司公告测算，22Q4 公司营业收入同比增长15.44%，归母净利润同比增长19.79%。茅台深入实施“五合营销法”，市场营销工作迈上新台阶，加快产品结构优化升级，积极推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml 飞天茅台、茅台冰淇淋等新品，精准营销势头向好，同时，“i 茅台”数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。

    系列酒收入实现25%高增，或成茅台新增长极。2022 年，茅台酒营业收入1077 亿元左右，同比增长15%；茅台酱香系列酒营业收入157 亿元左右，同比增长25%，收入占比高达12%，主要系酱香酒公司的产品已全部实现顺价，茅台1935 等还供不应求。作为茅台系列酒的高端产品，茅台1935 在今年前三季度已经实现了42 亿元的营收，打开了茅台系列酒发展天花板。

    基酒产量稳中向好，投资扩产打开增长空间。2022 年度，公司生产茅台酒基酒5.68 万吨左右，同比增长0.53%；生产系列酒基酒3.50 万吨左右，同比增长24%。据公司董事会决议公告，拟自筹资金约155.16 亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期48 个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，储酒能力约8.47 万吨，我们预计投产后产能可达7.6 万吨/年。同时，公司还将出资约25.34 亿元购买生产地块，用于公司系列酒生产及预留发展用地等。我们预计茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为公司创造增量业绩和增量效益。

    投资建议：公司主动适应市场转变，“五合营销法”下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i 茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性， 我们上调盈利预测， 预计公司2022~2024 年营收分别为1272/1479/1672 亿元，归母净利润分别为626/731/826 亿元，同比增长19.4/16.7/13.0%，当前股价对应P/E 分别为35/30/26X，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。