今世缘(603369)：明晰方略 剑指百亿

投资要点

    事件：12 月29 日上午，以“冲刺100 亿，奋进新征程”为主题的2023 今世缘发展大会在淮安涟水举行。

    坚定23 年百亿目标，品牌价值&经销主体优化双提升回顾2022 年：2022 年公司坚持稳中求进，立足好中求快，实现高质量发展。

    1）市场拓展向好而行：打赢“百日大会战”，打响“新春大会战”，通过“分品提升、分区精耕”、市场运营质态持续向好。2）发展信心更加坚定：开展“解放思想、转变作风"大讨论。3）营销变革蹄疾步稳：作出统筹市场拓展与“四部一司”组织变革重大决策，实现了组建事业部的阶段性目标。4）管理体系持续优化：围绕“六大管理体系”全面提升企业治理能力现代化水平。5）技改扩能有序推进：整个项目到2026 年全部投产，原酒产能将增加至7.3 万吨，陶坛储能达到31 万吨。

    展望2023 年：共同锁定百亿目标，共同提升品牌价值，共同促进优化提升共同锁定百亿目标：突出百亿目标引领，强调高质量发展，深化营销改革，追求区域协调，创新渠道管理，提升数字营销，激发团队势能。1）营销改革：落实“经营中心”任务，赋能“四部一司”，优化收入分配。2）区域协调：省内以县区为单位精耕攀顶，省外2023 年确立10 大板块市场，高管挂责联系，力争通过3-5 年把每个地级市打造成亿元板块。

    共同提升品牌价值：明确2023 年为"品牌价值提升年”，出台《品牌提升三年行动纲要》。坚持国缘V9 高端化战略引领，V3 尽快与竞品形成等量级竞争态势，聚焦四开国缘超级大单品培育，今世缘品牌走“大众情人”路线，高沟品牌打造黄淮名酒带高端光瓶典范。

    共同促进优化提升：2023 年作为“经销主体优化提升年”，将出台《经销主体优化三年行动纲要》，实施“1234”工程： 健全“一套体系”（厂商共建、分级赋能、长效激励），坚持“双核驱动”（市场拓展与运营提升），做实“三项清单”（任务清单、问题清单、成绩清单），强化“四大保障”（团队、资金、服务、品质）。

    打造多品牌矩阵架构，深化“五化举措”推进“两大提升”

    打造多品牌矩阵架构：①国缘：全国化主导品牌，积极抢占高端化黄金赛道。②今世缘：传承缘文化大众主流品牌，聚焦中高端，聚力省内深耕，省外选择性布局，整合精简产品线，规划典藏、星球、珍缘系列亿元核心单品。③高沟：老名酒复兴代表品牌，把握高线光瓶主线，突出标样主导品系。

    2023 年将深化“五化举措”，推进“两大提升”，决胜百亿目标。1）“五化举措”：

    ①升级高端化品牌矩阵：国缘品牌定位升级为“中国新一代高端白酒”，打造三大品宣IP 。②构建全国化突破路径：明确国缘开系为全国化主干品系，以国缘四开为超级形象单品提升500+元价格带占有率，积极布局800+元价格带战略新品，国缘V 系长三角城市群一体化高端布局。确立嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄10 个县区市场为2023 年省外重点板块市场。开设1000 家品牌专卖店，签约10000 家核心终端。③深化一体化厂商模式：厂商模式升级为“1+1+N”厂商并肩战斗模式，健全分级服务体系，省内实施“百城百亿”工程，省外重点围绕100 家种子客户集中配称资源，通过授权预算、流程优化、激励表彰激发经营主体活力。④锻造专业化营销组织：强化品牌管理体系，营销组织有序扩容，完善激励考核机制。⑤增强数智化赋能深度：2023年今世缘数字化营销变革项目将全面落地。2）“两大提升”：品牌价值提升，主体优化提升。

    战略方向明确&举措精准细化，剑指百亿谋划后百亿短期：新春会战助力开门红，当前库存良性、批价稳定。1）动销回款：当前已开展新春大会战，预计春节回款比例达40%左右，当前回款已开始，由于疫情反复当前动销受影响，由于江苏经济实力较强预计春节动销有望实现较好恢复；2）库存：当前库存合理可控；3）价格：当前V3、四开、对开等主要批价均保持稳定。

    中长期：2023 年为两大提升年，高端化、全国化战略举措精准细化。1）两大提升：公司明确2023 年为"品牌价值提升年”和“经销主体优化提升年”，将首次出台《品牌提升三年行动纲要》和《经销主体优化三年行动纲要》，我们认为公司在制定百亿目标规划时仍注重品牌及渠道提升，既立足当前百亿目标，又着眼长远后百亿图景。2）战略举措精准细化：①高端化：国缘品牌定位升级为“中国新一代高端白酒”，广告语同步升级。②全国化：明确国缘开系为全国化主干品系，首次明确提出10 个县区市场为省外重点板块市场。我们认为公司的战略导向更加明确，各项举措细化落实，有助于高端化和全国化的实现。

    根据百亿目标规划及股权激励目标，预计23 年收入增速有望达28%，我们认为当前V 系调整完毕23 年有望保持50%以上高增，四开、对开等特A+类大单品仍有望维持30%以上增速；预计省内淮安、南京等基地市场仍能维持20%以上较快增长，苏中市场呈现强劲增长动能，淮海、苏南、省外市场潜力较大，23年百亿目标可期。

    盈利预测及估值

    我们认为公司当前库存合理、回款顺利、批价坚挺，23 年锁定百亿目标，我们看好公司的中长期成长性。预计公司2022-2024 年收入增速分别为22.4%、27.9%、23.0%；归母净利润增速分别为22.6%、28.1%、23.2%；EPS 为2.0、2.5、3.1 元/股；PE 分别为25.7、20.0、16.3 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

    风险提示：疫情影响超预期，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。