士兰微(600460):乘国产替代东风 IDM助功率、集成IC齐飞

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:樊志远/刘妍雪/邓小路 日期:2022-12-30

  投资逻辑

      公司深耕分立器件(IGBT、MOSFET)、集成IC(IPM、MEMS、PMIC、MCU 等),22 年H1 收入占比分别为54%、32%。公司采用IDM 模式,产线涵盖4 至12 英寸,优势突出。不断优化产品结构,技术、工艺持续迭代推进产品往高附加值方向发展,22 年前三季度公司营收、归母净利同增20%、6%,得益于新能源需求高增+国产替代加速+产能快速释放+产品高端转型,预计公司业绩稳健增长。

      功率半导体:公司IGBT 单管、IPM 模块、MOS 份额位列国内第一,SiC器件放量可期。1)我们预计25 年全球/中国IGBT 市场规模达991/497 亿元,三年CAGR 达18%/17%,新能源车、新能源发电贡献了主要增量。得益于缺货涨价潮,行业国产化率快速攀升,预计2022 年行业国产化率近40%。2021 年公司在全球IGBT 单管/IPM模块市占率达2.6%、2.2%,位列国内第一。目前公司主要下游领域为白电、风控,凭借IDM 优势,公司车规、风电光伏用产品快速放量可期,目前公司已成功向比亚迪、零跑等主机厂供货。2)2021 年全球MOSFET 市场规模达110 亿美元,公司在全球市占率达3%,位列国内第一。3)10 月公司公告拟定增融资65 亿元,用于新建年产36 万片12 英寸功率芯片、年产14.4 万片SiC 功率器件、年产720万块汽车级功率模块产线,进一步扩充公司产能优势,未来放量可期。

      集成电路:MEMS、电源IC、MCU 空间广阔,IDM 优势突出。1)2020 年全球MEMS、电源管理IC、MCU 市场规模达120、330、160 亿美元,预计行业稳健增长、五年CAGR 为10%,大陆厂商份额低于10%,国产化率较低。2)公司采用IDM 模式优势突出,2016~2021 年五年收入CAGR 为20%,受益国产替代加速渗透,预计未来收入稳健增长。

      盈利预测与估值

      预计2022~2024 年归母净利为10、11.7、15.7 亿元,同比-34%、17%、35%。给予公司买入评级、目标价41 元(50*2023EPS)。

      风险:功率半导体行业竞争加剧,新能源车、光伏风电渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、限售股解禁。