喜临门(603008):床垫龙头品牌势能向上 渠道品类拓展成长可期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/常子杰/沈逸伦 日期:2022-12-30

  喜临门是床垫领军企业,增长迅速。公司在床垫领域深耕近四十年,代工起家,逐步开拓自有品牌,目前喜临门品牌已是床垫行业领军品牌。分品类看,床具为核心业务,收入占比超80%,此外还有沙发、酒店家具等业务。分渠道看,自有品牌快速发展推动经销及电商渠道收入占比超60%,其中喜临门品牌增长靓丽,收入4 年CAGR 超30%。自有品牌的发展,叠加影视业务的剥离,推动公司近两年收入利润均实现较快增长。公司控股权稳定,员工激励充足。2021 年发布了股权激励计划,业绩目标为收入3 年CAGR 达23%,利润3 年CAGR 达29%,展示出公司对自身发展的信心。

      床垫市场规模持续扩容,集中度提升可期。床垫市场规模快速提升,5 年CAGR超过12%,随着消费者年轻人占比提高、收入水平提升升以及对睡眠健康愈加重视,产品升级+更换频次加快有望持续推动市场扩容。集中度方面,2020年我国床垫市场CR5 仅为16%,远低于美国市场的51%。其中喜临门为国内份额第一,份额为4.4%,仍有巨大提升空间。床垫关系到睡眠健康,具备较强功能性,容易形成品牌效应,助推行业集中度提高。渠道特点方面,床垫相对其他家具品类,产品标准化程度高且无需安装,因此线上渠道占比高;另一方面,床垫也有较强的线下体验属性。具备较强线上线下双重运营能力的公司,有望在行业内建立优势。

      强化产品,发力营销,打造床垫国民品牌。公司持续关注消费趋势,根据市场情况推出新品,在智能床垫等领域也进行率先布局。公司重视研发,拥有省级重点企业研究院,研发费用率位居行业前列,有效保证产品力。营销端,公司积极拥抱年轻客群,通过赞助热门综艺、采用年轻代言人、大力推动直播、种草等方式打造品牌年轻化形象;公司每年发布中国睡眠指数报告,并通过与体育领域合作,不断强化自身专业性形象。公司广告投放费用近几年仍在提升,持续大力且目标明确的销售费用投放下,我们看好公司品牌影响力不断提升,助力份额提高。

      渠道拓展+品类延伸,自有品牌业务持续增长。喜临门在电商渠道优势显著,份额多年保持行业第一。公司积极拥抱线上新流量入口,同时持续进行营销创新,持续深化推进品牌转型升级。线上资源持续投放,未来费效比有望随规模提升,我们看好公司电商业务保持优势。线下渠道,公司高速拓展门店,2022 年前三季度在行业压力下门店净开691 家,同时店均提货额稳步提高。

      多产品系列、多品牌打开开店空间,多品牌加密+下沉市场覆盖下,公司门店数量仍有近翻倍的空间,开店速度有望保持高水平。在品类上,核心床垫业务持续发力的同时,第二销售增长曲线开始发力——软床、沙发品类规模的快速提升,通过全面覆盖卧室空间,增长空间广阔。通过推进套系化销售,客单价持续提升。大宗业务预计将保持稳健发展,原材料价格稳定下利润率已逐步回升。公司八大产能基地遍布全国,提高配送效率同时降低成本,是业务高速拓展的坚实后盾。

      盈利预测及投资评级:喜临门是国内床垫行业中份额第一的品牌,品牌影响力与产品力兼具。近两年快速拓展线上线下渠道,推动业绩端高速增长。国内床垫行业规模持续增长,集中度对比美国仍有数倍提升空间,喜临门有望  通过渠道拓展及价格带延伸,充分享受集中度提升趋势。同时公司积极推动套系化销售,开拓软床、沙发及墙体衣柜品类,打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024 年实现营收89.07、106.70、124.93 亿元,归母净利润为6.07、8.63、10.50 亿元,对应的PE 分别为18.29、12.88、10.58,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

      风险提示:地产回暖不及预期,原材料价格大幅波动,疫情冲击超预期。