贵州茅台(600519):超额完成目标 速度质量并重

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-12-30

  超额完成经营目标,龙头改革提速、护航长远发展公司公告2022 年生产经营情况,22 年总营收/归母净利1272/626 亿,同比+16.2%/+19.3%,超额完成年度目标(营收同比+15%),22Q4 总营收/归母净利374.1/182.0 亿,同比+15.4%/+19.8%,Q4 归母净利增长明显提速,系产品结构优化、茅台酒增长更快,Q4 茅台酒/系列酒同比+17.0%/+3.4%。

      22 年生产茅台酒/系列酒基酒约5.68/3.50 万吨,同比+1%/+24%,呈现出产量稳中向好、质量全面可控,系列酒基酒大幅增加也为未来销售奠定基础。

      22 年扎实推动机制改革、产品/渠道结构不断完善,随外部环境改善,有望抓住复苏机遇迎来加速发展。预计22-24 年 EPS 49.84/59.10/68.44 元,参考可比23 年PE 平均32x(Wind 一致预期),公司作为龙头可享估值溢价,给予23 年40x PE,目标价2364.00 元(前次2344.98 元),“买入”。

      22 年圆满收官,23 年有望再上新台阶

      22 年茅台酒/系列酒营收1077/157 亿(同比+15.2%/+24.7%),对应22Q4营收333.0/31.6 亿左右(同比+17.0%/+3.4%)。22 年茅台酒量价齐升助力营收端实现稳健较快增长,Q4 茅台酒增长提速系发货恢复较为正常、投放有所增加。系列酒22 年在茅台1935 等拉动下,保持较快增长,22Q2-Q4茅台1935 在i 茅台上含税销售额为10.5/9.0/8.8 亿,贡献主要增量,Q4 系列酒增速有所放缓系配额限制和投放节奏调整。展望春节旺季,高端白酒礼赠/宴请需求韧性仍足,春节打款备货开启,渠道信心充足,开门红可期。

      公司将科学布局谋划23 年工作,推动各项工作再上新台阶、再有新跨越。

      产品/渠道/营销协同并进,产能建设夯实长期发展22 年公司深入实施“五合营销法”,产品端,公司布局多规格、多元价位带产品,持续优化完善产品结构,做好精准投放和推广,呈现市场旺销;营销端,持续推进市场化营销改革,i 茅台作为数字化营销重要平台贡献增量,未来在产品投放上将加强不同价格带、产品、渠道的协同优化;渠道端,第三代茅台专卖店正在加速落地、集中开业,加强消费者互动与品牌文化传播。

      12.14 日公司公告将投资约155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目,建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年,产能稳步扩张将为未来长远发展提供支撑,为产品销售开发、基酒品质提供保障。

      未来发展有望兼顾速度与质量,维持“买入”评级考虑公司依靠自身经营改革深化,加速发展可期,小幅上调盈利预测,预计22-24 年EPS 49.84/59.10/68.44 元(前次49.70/58.19/67.57 元),目标价2364.00 元(前次2344.98 元),维持“买入”。

      风险提示:省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。