鲁阳节能(002088)：剥离岩棉资产 拉开与奇耐新阶段互动序幕

　　公司公告董事会审议通过剥离岩棉业务资产议案，公司拟退出玄武岩纤维产品的生产和经营，将负责该业务的全资子公司鲁阳玄武岩纤维全部股权通过协议转让的方式转让给淄博华源实业发展有限公司（实控人为沂源县南麻街道集体资产经营管理中心）。交易价格协商确定为1.75 亿元，较22M1-8 末岩棉业务净资产溢价19.4%（溢价适当考虑品牌授权及厂房租赁等），本次交易预计增加公司转让年度税前利润2,846 万元。

    　　岩棉资产剥离对公司整体影响较小，边际有助于盈利能力改善岩棉行业整体呈行业供给格局分散、“劣币驱逐良币”等特征，主要下游建筑保温材料需求较多元（与地域有关联、行业标准执行等稍差），岩棉行业整体效益偏差，岩棉资产剥离有助于边际改善公司整体盈利能力（如鲁阳节能21 年、22h1 岩棉业务毛利率分别为13.5%、18.6%，vs 公司陶瓷纤维业务同期毛利率分别为38.1%、37.2%；公司岩棉业务22M1-8 岩棉业务净利率为3.0% vs 公司22q1-3 整体净利率为18.9%）。另一方面，岩棉资产剥离对公司影响较小，22M1-8 末岩棉业务总资产、净资产占公司比例预计分别约10%、5%。

    　　资产剥离为与奇耐合作新阶段开端事件，关注业务互动持续进展22/04 公司控股股东奇耐联合与南麻街道签署《战略合作备忘录》，明确成功完成部分要约收购后（22/06 完成，奇耐持股比例大幅提升至53%）双方后续合作思路。奇耐承诺：1）继续通过鲁阳加大在中国投资力度，预计未来五年持续增加固定资产投资，新增投资预计主要集中于排气控制/特种纤维/工业热管理三方面；2）积极推动资源整合，逐步将奇耐在中国业务整合到鲁阳平台，且奇耐今后于中国投资均在鲁阳节能平台运作。3）业务优化视角，一方面协助鲁阳优化部分业务（如岩棉），另一方面探索鲁阳发展新机会（如奇耐将带入新技术支持鲁阳节能现阶段PCW氧化铝产品升级换代等）。本次岩棉资产剥离为前期战略合作备忘录推进的开端事件，鲁阳节能与控股股东奇耐互动或进入实际操作期。结合我们前期探讨，奇耐-鲁阳新阶段合作蕴含鲁阳节能成长重大新机遇。

    　　鲁阳再成长迎新机遇，维持盈利预测，维持“买入”评级鲁阳是我国陶纤行业引领者，规模、成本、产品力等均有较明显优势，行业需求景气度或持续向上。前期奇耐-鲁阳合作对鲁阳经营质量改善效果明显，持股比例大幅提升后新阶段合作蕴含鲁阳重大成长机遇，岩棉资产剥离拉开与奇耐新阶段互动序幕，前景值得期待。维持前期盈利预测，预计公司22-24 年归母净利6.3/7.7/9.2 亿（未考虑潜在新业务贡献），yoy 分别+17%/23%/20%，现价对应公司23 年PE 约14x，维持公司目标价38.01 元（对应23 年PE 25x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期、奇耐联合与南麻街道合作不达预期。