九州一轨(688485)：新股覆盖研究

投资要点

    下周三（1 月4 日）有一家科创板上市公司“九州一轨”询价。

    九州一轨（688485）：公司是环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商，长期专注于减振降噪相关的技术开发、产品研制、工程设计、检测评估、项目服务和轨道智慧运维与病害治理。公司2019-2021 年分别实现营业收入2.39 亿元/3.43 亿元/3.92 亿元，YOY 依次为6.27%/43.70%/14.28%,三年营业收入的年复合增速20.40% ； 实现归母净利润0.36 亿元/0.61 亿元/0.68 亿元， YOY 依次为-21.59%/71.99%/10.10%，三年归母净利润的年复合增速14.08%。最新报告期，2022 前三季度公司实现营业收入2.25 亿元，同比下降6.11%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降33.69%。2022 年度，公司净利润预计为6,357.84 万元至8,440.15 万元，同比变动-6.20%至24.52%。

    投资亮点：1、公司是城轨交通减振降噪行业领先厂商；京投公司、广州轨交均为公司的主要股东。公司成立于2010 年，由劳保所、北科创投等共同出资成立；目前获京投公司持有22.18%股份、广州轨交持有11.00%股份。经过十余年的发展，公司在业内取得了领先地位；公司中标率稳居行业前列，2019-2021 年度，公司按照中标项目里程统计的综合中标率为22.61%、15.26%、29.36%，整体处于较高水平；公司市场覆盖率水平亦为业内领先，根据城市轨道交通协会数据，截至2021 年末，全国共有50 个城市开通轨道交通线路283 条；而截至招股意向书签署之日，公司参与了30 多个城市100余条线路的建设，市场覆盖率超过30%。此外，公司获得客户较好认可，截至2022H1 在手订单金额约为5.31 亿元，或为公司业绩发展提供较好支持。2、公司自主研发了阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统等多项技术，打破了外资在高端隔振领域的市场垄断。公司是为推动“阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统”

    科技成果转化而设立，包括“自主创新阻尼弹簧浮置道床”“唧筒式阻尼结构”和“预制板浮置减振道床”在内的多项创新技术，突破了国外技术的专利壁垒，打破了外资公司在国内城市轨道交通高端隔振领域的技术壁垒和市场垄断。相关技术转化的产品已成为贡献营收的核心产品，2019-2021 年，弹簧浮置道床减振系统、预制式钢弹簧浮置板贡献的营收占比均超过70%，侧面反映了产品在业内具备较强的竞争力。

    同行业上市公司对比：公司主要提供城市轨道交通、市域/市郊铁路、TOD 上盖等领域提供减振降噪的相关产品；根据产品及应用领域的相似性，选取天铁股份、震安科技作为可比上市公司，其中从主营业务的相似程度来看，我们认为天铁股份与公司的可比性较强。从前述所有可比公司来看，2021 年平均收入规模为11.92 亿元、PE-TTM（剔除异常值，算数平均）为36.54X，销售毛利率为46.34%；相较而言，公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均。

    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。