平高电气(600312)：网内网外齐发力 受益特高压交流建设提速

　　公司近况

    　　近期，国网发布变电设备第六批中标公告1，公司中标7.15 亿元，占本批总金额7.6%，中标份额领先。此外，今年以来国网特高压交流项目加速推进，公司中标福州-厦门等线路核心设备，随着更多特高压交流线路开工和招标，我们看好公司业绩底部回暖。

    　　评论

    　　特高压：交流项目加速推进，有望贡献毛利。今年已开工特高压交流4条，总投资达470 亿元以上。我们认为特高压交流能够解决“强直弱交”

    　　矛盾，今明两年有望持续加速建设。公司主要提供1000kV GIS组合电器、避雷器等核心设备，在今年福州-厦门、武汉-南昌特高压设备招标中累计中标金额达到3 亿元以上。我们测算2022-2024 年公司特高压交流设备收入有望达到17.2/33.8/22.2 亿元，同时由于公司特高压设备毛利率显著高于公司平均水平，毛利弹性最高或达到50%以上。

    　　网内市场：变电设备中标份额稳固，有望受益于行业需求景气周期。12月，国家电网发布变电设备第六批中标结果，公司组合电器、开关柜、互感器、隔离开关、断路器5 种设备中标，共计中标7.15 亿元，占本批总金额7.6%。其中，组合电器中标5.54 亿元，占组合电器总金额27.8%，份额最高。我们认为在保供压力、传统电源并网以及特高压配套三重因素驱动下，主网环节或仍为明年电网投资的重点之一，看好变电设备需求重回上行景气周期。公司龙头地位稳固，有望受益于行业景气度上行。

    　　网外市场：持续加大海上风电布局。公司年内完成±320kV直流GIS研制，预计2023 年完成±525kV直流GIS研制工作，实现直流GIS向超高压领域的推广。2022 年，公司中标三峡阳江青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目EPC总承包项目，将为该项目海上换流站配套全部GIS开关设备。我们认为，未来海上风电市场每年或保持稳定增长，公司在直流GIS方面的技术突破，将有助于其在海上风电激烈且分散的竞争格局中取得优势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于过去两年特高压项目订单减少，我们下调公司2022 年盈利预测21.8%至2.37 亿元，同时引入2023 年盈利预测4.2 亿元。当前股价对应2022/2023年45.8 倍/25.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到特高压提速带动板块景气度上行，同时估值切换至2023 年，我们上调目标价13.3%至8.5 元对应27.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有6.1%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，特高压落地不及预期。