钧达股份(002865):转型光伏盈利向好 N型扩产迅速前景广阔

类别:公司 机构:东吴证券国际经纪有限公司 研究员:陈睿彬 日期:2022-12-29

  投资要点

      剥离汽车业务专注光伏,N 型时代迎高速增长:钧达已实现全资控股捷泰科技,剥离原有汽车业务,全面转型专业光伏电池厂商,核心人员均为光伏老将,经验丰富。捷泰科技2010 年起建设首个光伏电池工厂,2013 年电池出货量位居行业前五,2017 年成为全球最大黑硅电池供应商;2021 年8.5GW PERC 满产,启动N 型电池开工建设。2022Q1-3 捷泰科技营收69.46 亿元,同增106%;净利润3.75 亿元,同增192%;同时公司8GW TOPCON 已投产,进度行业领先,N 型时代有望高速增长。

      光伏需求高景气,N 型变革成行业趋势:2023 年硅料产能释放,中美欧市场旺盛,我们预计全球装机370-380GW,同增50%,后续至2025 年保持20%+增长。2022 年以来大尺寸电池供需紧缺,盈利持续修复;N 型电池步入量产元年,TOPCON 渗透率持续提升,我们预计2022 年占比7-10%,2023 年提升至20-30%,后续成为市场主流。1)盈利:供需紧缺+新技术超额收益,电池盈利持续改善,我们预计PERC 2022 年单瓦盈利5-8 分,2023 年供应缓解但整体偏紧;TOPCON 成本P/N 同价在即,单瓦享约1 毛盈利红利。2)效率:2023 年导入SE 提效,效率目标25.5%+,后续叠加双面Poly 等技术量产潜力达27%+,产业经济性持续提升。3)产业化:N 型变革中百舸争流,晶科、钧达等量产进展领先,有望脱颖而出享受新技术红利。

      TOPCON 量产领先,盈利持续受益:公司TOPCON 量产进度行业领先,紧跟晶科能源位列行业第一梯队。1)效率:公司TOPCON 电池量产效率已达25.0%,良率达97-98%,后续导入SE 提效等技术后我们预计2023H2 达25.5%+,TOPCON 技术know-how 积累塑造动态护城河;2)产能:公司布局上饶9.5GWPERC 及滁州18GW+淮安26GW TOPCON 产能基地;其中滁州一期8GW 已满产,我们预计二期10GW 2023Q1 投产,淮安一期13GW 于2023Q2 投产,二期2023 年启建。3)出货:公司电池出货快速提升,我们预计公司2022-24 年出货11.4/30.5/44GW,同增100%/167%/44%,其中TOPCON 出货2.4/21/36GW,N 型占比行业领先。4)盈利:电池盈利持续修复,我们预计2022Q4 公司PERC盈利1 毛+/W,TOPCON 享4 分左右超额收益。2023 年整体盈利向好,我们预计PERC 单瓦6 分/W,TOPCON 实现P/N 同价,单瓦盈利达1 毛/W,公司TOPCON 占比高、弹性大,盈利能力持续受益!

      盈利预测与投资评级:基于公司TOPCON 产业化提速,我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.4/25.0/33.0 亿元,同增628%/165%/32%,对应EPS 为6.7/17.7/23.3 元。考虑公司是业内首批实现TOPCON 规模化量产的企业,我们给予公司2023 年20xPE,对应目标价353 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧、技术导入不及预期、光伏政策超预期变化等。