海大集团(002311)深度报告：多维布局 成长可期

投资要点：

    公司是饲料行业龙头。公司成立于2004年，总部位于广东省广州市，主营水产和畜禽饲料的研发、生产和销售，并向动保、动物种苗、畜禽养殖和健康食品等全产业链发展。经过多年的发展，公司在海内外拥有600余家分子公司、超35000名员工，设立1个中央研究院、3大研发中心、十余个研发中试基地。2021年，公司饲料销量达到1963万吨，位居全国第二，已在市场中形成了一定的品牌影响力。

    我国饲料行业规模位居全球首位，多因素推动行业上行。2021年我国饲料工业产量达到2.93亿吨，在全球饲料行业的占比为21.16%，稳居全球首位。近几年我国饲料行业规模化程度持续提升，但集中度仍较低，2021年我国饲料行业的CR3和CR5分别为18.20%与21.50%。从目前我国饲料行业的实际情况来看，短期受猪周期影响，有望带动饲料需求增加。长期来看，人均肉类消费量、政策等因素推动我国饲料行业上行。

    公司多维布局，提升自身竞争力。公司全产业链布局，饲料规模保持领先地位。分地区看，公司持续精耕与下沉市场，积极拓展海外市场。在经营的同时，公司注重产品研发，研发水平保持行业领先。产能方面，公司持续加大产能布局，产能有望稳步释放。人才管理与激励方面，公司拥有专业的管理团队，并制定了积极的激励措施，一定程度上彰显了对公司未来发展的信心。

    投资策略：维持对公司的“推荐”评级。公司作为我国饲料行业龙头，以饲料为核心业务，构建全产业链综合核心竞争体系，饲料规模不断扩大，产品结构持续优化，2021年饲料市占率位居市场第二。根据生猪养殖周期，预计生猪供给2023年一季度左右将出现回升，进而带动猪料需求增加。同时，家禽饲料需求有望跟随家禽产量回升而回升，水产、反刍及宠物饲料有望保持稳增。从长期来看，公司具备核心竞争优势，持续推进全产业链发展，产能扩张稳步推进，业绩有进一步增长空间。预计公司2022/2023年每股收益分别为1.73元和2.70元，对应PE估值分别为34倍和22倍，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：极端天气影响，新冠疫情反复影响，疫病大规模爆发，原材料价格波动风险，汇率波动风险。