三一重能(688349):成本优势助力陆风市占率提升 加速布局双海

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2022-12-28

  投资逻辑:

      风电装机由周期性正式步入成长性阶段。随着2021 年陆风进入平价时代,叠加大型化下产业链协同降本,风电装机正式由周期性走向成长性。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划,在中性预期下, 我们预计2022-2025 年国内海风装机分别为5/10/15/18GW,对应年增长速度为100%/50%/20%,陆风装机分别为45/70/73/82GW,对应年增长速度为56%/4%/12%。

      传承三一基因,做强风电行业,加速布局海外+海风市场。公司成立于2008 年,是全球风电整体解决方案提供商。公司目前加速布局海上产品以及推动风机出海。2022 年公司在科创板上市,IPO发行价格29.80 元,募集资金54.71 亿元。预计公司2022-2024年陆风营收将达97、113、145 亿元,年增速达10%、17%、28%,海风营收将达0、7、23 亿元,2024 年增速达202%。

      公司风机制造毛利率水平领先行业。公司高毛利率水平主要得益于:1)轻量化设计。公司有效降低核心零部件的载荷,在风机上具有一定轻量化优势。据统计,在2-5MW 机型上,公司机组单MW吨数均低于行业平均;2)核心零部件自供。对于核心零部件叶片与发电机公司已基本实现自供,对于其他重要零部件,如齿轮箱、轴承、轴承座等,公司会向联营企业采购部分。一体化布局不仅可以降低成本,也可在行业景气时保障零部件供应;3)创新性结构应用。与国内主流变压器下置方案不同,公司采用变压器上置,减少电缆线路损耗同时降低运营商建设、运维成本。

      盈利预测、估值和评级

      我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 15.3、21.6、27.7 亿元,对应EPS 1.29 元、1.81 元、2.33 元。公司当前股价对应三年PE 分别为24、17、13 倍。考虑公司正快速抢占风机市场,具备高成长性,根据PEG 估值法,给予公司0.9 倍PEG,目标价51.3元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      政策性风险、关联交易风险。