水井坊(600779)：看好后续需求修复 重回高质量增长

短看消费需求有望修复，长看高端化战略扎实推进前期由于外部环境波动导致部分消费场景缺失、公司22 年任务完成进度有所受损；当前正值春节备货旺季，公司打款备货情况在有条不紊地推进之中，短期动销仍有一定压力，但展望看，伴随疫情防控政策优化，下游消费需求有望逐步回归常态，婚宴等宴席场景消费有望回补。公司按计划推进三大核心策略，产品创新、品牌高端化、营销突破均顺利推进，23 年有望迎来经营改善；中长期看，公司战略部署有序规划，高端化战略扎实推进，生产产能不断扩充，为后续发展奠定坚实基础。预计22-24 年EPS 2.66/3.28/3.91元，参考可比公司23 年PE 平均33x（Wind 一致预期），给予23 年33xPE，目标价108.24 元（前次72.16 元），“买入”。

    疫情防控方案动态优化，宴席场景回补有望释放弹性22 年以来外围环境影响导致宴席等消费场景受损较多，公司全年任务完成进度阶段性受损。近期随着疫情防控方案的动态优化，下游消费需求有望逐步回归常态，宴席等前期受损较大的场景有望迎来回补，公司有望充分受益。

    同时公司今年以来坚持主动控制社会库存，保持价值链稳定，协助门店增加动销，保持渠道库存处于合理位置；并优化调整营销费比，持续培育消费者；同时聚焦资源，加速拓展成长动力较好的市场；公司23 年有望轻装上阵，同时结合宴席场景回补、扩大内需战略提振，有望重回高质量增长。

    产品矩阵更加完善，产能建设布局长远

    产品端，22 年9 月公司推出全新天号陈酒（帝王黄版），凭借较强的产品性价比主攻200 元大众酒价格带，产品矩阵进一步完善。此外，公司按计划稳步推进产品高端化工作，战略聚焦臻酿八号、井台、典藏大单品，重视团购客户发展和圈层培育，井台以联盟体继续推进，典藏重点突击团购渠道。

    渠道端，公司进一步优化经销系统，因地制宜突破团购/企业/圈层业务发展；产能端，邛崃一期项目进展顺利，预计于2023 年上半年投产，投产后可增加2 万吨/年的原酒生产能力、6 万吨储存能力；9.29 日与邛崃市政府签订邛崃二期投资协议，总投资40.48 亿，为中长期发展奠定良好基础。

    高端化战略立足长远，维持“买入”评级

    公司借助外资擅长的品牌营销不断提升产品力与消费者粘性，短期疫情防控政策优化、宴席等消费场景有望回补；长期高端化战略下公司竞争力有望强化，进而更充分地享受次高端白酒扩容红利。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS 2.66/3.28/3.91 元，给予23 年33xPE，目标价108.24 元，“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。