创耀科技(688259)深度报告：厚积薄发闪锋芒 通信核心芯片创耀光

　　致力于通信核心芯片设计研发，技术水平国内领先。创耀科技成立于2006年，主要专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。公司具备物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模 SoC 芯片设计和版图设计等平台性技术，发展了通信芯片与解决方案业务、芯片版图设计服务及其他技术服务，其中，通信芯片与解决方案业务具体包括接入网网络通信领域、电力线载波通信领域的应用。公司下游需求稳健，市场拓展空间广阔，近年来，公司研发投入不断加大，技术实力对标行业龙头厂商，具备强劲竞争力。

    　　深耕接入网通信领域，芯片销售业绩表现亮眼。创耀科技深耕接入网通信芯片技术十余年，是国内较早自主研发并掌握基于VDSL2 宽带接入技术的企业，技术水平处于行业领先地位。根据公司招股说明书，2019 年全球铜线接入的接入网网络终端芯片出货量为每年7000 万颗左右，其中支持VDSL 技术标准的芯片出货量约为每年5500 万颗，博通、Intel 的市场份额分别为50%、20%，公司品牌芯片出货量约为400 万颗，市场份额10%左右。2020 年下半年公司新增中广互联、深圳达新和西安磊业等客户，2021 年接入网网络芯片与解决方案业务实现收入4.97 亿元，同比高速增长644.9%。此外，公司不断加大高端接入网芯片研发力度，无线网关SoC 芯片、WiFi AP 芯片、车载短距无线芯片等新品储备深厚，有望为公司带来强劲成长动力。

    　　布局电力载波通信领域，智能电网需求稳健。2012 年，公司凭借通信芯片、网关等平台性通信技术的积累快速切入了电力线载波通信领域，成为国内较早研发并掌握基于VDSL2 技术的宽带接入技术和宽带电力线载波通信技术的企业。

    　　随着国家智能电网改造计划的稳步推进，智能电表的更新换代为行业创造广阔需求。下一轮电网技术改造的通信标准升级为结合无线通信和电力线载波通信的双模通信，国家电网双模通信芯片即将定型，公司在该领域提前布局，未来有望打破现有格局，扩大市场份额。此外，海外市场需求增长以及电力物联网领域的新应用也为公司创造了发展空间。

    　　投资建议：公司主要从事通信核心芯片相关业务，在接入网网络通信领域、电力线载波通信领域技术积累深厚。公司作为接入网通信芯片龙头，不断拓展无线网关SoC 芯片、WiFi AP 芯片、电力线双模载波通信芯片、车载短距无线芯片等新品，进一步打开成长空间。我们预计2022-2024 年公司营收分别为9.78/12.82/16.19 亿元，归母净利润分别为0.95/1.91/2.68 亿元，对应当前股价PE 分别为67/33/24 倍，长期成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：大客户集中度较高；电力线载波通信芯片拓展不及预期；新品研发进展不及预期。