河钢资源(000923):明年将迎铜矿二期投产等多重改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/刘伟洁/赖如川/杜开欣 日期:2022-12-28

  随着疫情影响减弱,铜矿二期的投产,公司明年预计铜铁产量双增。海运费预期回落。中国疫情政策优化后,消费预期回暖。多重改善下,预计公司明年利润改善。

      铜二期项目预计2023 年Q3 开始投产,自然崩落法开采,成本优势明显:

      铜矿一期临近闭坑,疫情影响、资源枯竭导致开采持续性和矿石品位受限等情况下,2019 年以来多亏损。

      二期项目设计年产能7 万吨,预计明年Q3 投产。二期采用自然崩落法采矿,成本接近露天开采,具有采矿能力大、效率高、成本低等优势。二期的投产公司铜业务板块扭亏为盈,且同时提升公司铜价格弹性。一方面达产后年产铜矿量从目前的2.3 万吨提升到7 万吨,翻两倍;另外,规模扩张和品位提升下,生产成本大幅下滑。

      后疫情时代,铁矿石产销量恢复性增长:

      磁铁矿为铜矿石加工中的伴生产品。公司现有约1.5 亿吨平均品位为58%的磁铁矿地面堆存,可直接销售,因此其生产成本明显低于同品类铁矿。2021年公司铁矿毛利率90%,单吨营业成本61 元(2021 年普氏62%铁矿石价格指数CFR160 美元/吨,约合人民币1030 元/吨)。

      公司铜铁蛭石核心业务在南非,依赖于当地铁路运输以及海上运输,疫情对物流的冲击会对公司业绩带来较大不利影响。铁矿石全部销往国内,主要成本为运费。疫情影响铁矿销量,同时海运费价格大涨侵蚀公司盈利能力。尤其今年上半年南非遭遇60 年一遇的特大降雨,持续的强降雨及洪灾对铁路、公路等基础设施的损害,影响了铁矿销量。此外,河钢集团境内外自有铁矿资源存在注入公司的可能性。

      维持“强烈推荐”投资评级:中国疫情政策优化,国内消费预期回暖,加上铁矿石和铜库存较低,补库的需求或许放大消费增速。因公司铁矿铜矿产量相对与公司市值较大(产量市值比),公司盈利弹性高。

      假设2023/2024 铁精矿销量1100 万吨,铜精矿销量分别3.5/5 万吨,我们预测2023/2024 年净利润8.7/12.2 亿元,分别对应10/7 倍市盈率。截止到今年三季度末,公司在手现金52 亿元(当前市值86 亿元),资产负债率仅24%。

      维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:铁矿石和铜价格大幅下跌、扩建项目进度不达预期、汇率风险、宏观经济风险、疫情反复导致产量释放不及预期风险等。