华中数控(300161)首次覆盖报告：国产数控系统领军者 而今迈步从头越

投资逻辑

    数控系统市场空间大，公司高端数控系统国内领先，市场份额持续提升：根据我们测算，21 年国内数控系统市场空间约216 亿元人民币，市场主要被发那科、西门子等海外品牌占据，国产替代大有可为。根据公司公告，20 年公司在国产高端数控系统中市占率50%，处国产品牌第一，技术实力国内领先。18 至21 年公司数控系统与机床业务收入实现高增长，增速分别为16.89%/51.87%/35.32%，公司国内市占率从18 年1.31%提升至21 年3.89%，份额持续提升。

    卓尔智造集团成为公司控股股东，资金支持/机制优化加速公司成长：经过校企改革，19 年11 月公司控股股东由华科资产变为卓尔智造集团，目前华科资产持股比例持续下降，民营控制权持续加强。卓尔智造一方面为公司带来资金支持，21 年5 月认购4.28 亿元定增，用于高性能数控系统技术升级及扩产项目，加速公司数控系统业务发展；一方面优化公司管理机制，缩短重大事项决策链，管理机制更加灵活，运营更加市场化， 在市场推广、费用管控等方面有望持续优化。

    数控系统国产替代加速，公司有望释放利润弹性：数控系统作为国家重点战略物资推进“自主可控”势在必行，根据工信部信息，国产高档数控系统在国产机床中市占率由专项实施前的不足1%提高到31.9%，而目前支持政策持续加码，国产替代有望加速。伴随数控系统国产替代推进，公司23/24 年收入有望实现高增长，费用端公司成立成本管控委员会加强内部费用控制，后续费用率有望持续降低，我们预计公司22 至24 年净利率分别为0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐步释放。

    盈利预测与投资建议

    预计22 至24 年实现归母净利润0.01/1.11/2.38 亿元， 对应当前PE4040X/44X/20X，结合公司可比公司估值水平，同时考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，给与23 年60XPE，对应目标价33.49 元/股，首次覆盖给与“买入”评级。

    风险

    国产替代进展不及预期、3C 需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。