川宁生物(301301)：传统业务加速恢复 合成生物学赋能未来高增长

　　投资要点

    　　抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来3 年规划至少9 个项目，且管线产品丰富。我们预计公司2022-2024 年归母净利润CAGR 有望达到25%。

    　　公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创500 立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20 万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。

    　　合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据CB Insights 数据，2019 年全球合成生物学市场规模约为53 亿美元，2024 年将达到189 亿美元，2019-2024 年CAGR 约为28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4 大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年总营收分别为36.7/41.8/46.4 亿元，同比增速分别14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1 /6.5 亿元，同比增速分别270%/25%/27%；基于公司1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4 大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。

    　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。