快递行业11月月报：旺季提价超预期 短期运营料承压

本报告导读：

    11月快递旺季提价幅度超市场预期，预计全年业绩增长仍确定。12月以来快递网络普遍运营承压，预计短期仍将延续。待疫情影响减弱，行业有望率先恢复。维持增持。

    摘要：

    快递量：11-1 2月件量同比下降，预计全年同比仅微增。过去两个月经历了防疫政策的系统性调整，但快递量在两个月中均同比下降。（1）11 月由于防疫趋紧叠加电商旺季峰值平滑，行业快递量同比减少8.7%，降幅较10 月的-0.9%明显扩大。其中，估算中通增速继续高于行业；圆通同比减少6.7%；韵达同比下降21.4%，份额修复继续缓慢。（2）12 月国内防疫政策迎系统性调整，全国感染人数快速增加，导致部分地区快递从业人员短缺，停发区域再度逐步增多，多地出现压仓情况。12 月17-22 日快递量同比降幅达两成。考虑疫情形势仍在发展中，预期短期运营压力将继续。估算全年件量同比仅微增1%。

    快递价：11 月提价超市场预期，12 月或结构性提价引导货物结构与缓解网络压力。“双十一”前我们曾通过专题报告与系列调研深度讨论旺季提价。11 月头部企业提价超市场预期，亦小幅超出我们先前预期。环比来看，圆通与韵达单票收入分别上涨0.18 元与0.22 元，提价幅度偏历史范围上限。同比来看，圆通与中通单票收入同口径基本持平，背后是2021 年同期价格已明显修复；而韵达单票收入同比增长15%，或源于2021 年同期公司价格修复略滞后，且2022 下半年主动放弃部分价格敏感性货源。12 月以来全行业运营显著承压，快递企业将可能根据不同市场情况，增加雇佣临时员工与防疫成本，推测将可能通过结构性提价，引导货物结构与对冲相关成本压力。

    业绩：2022 年盈利增长确定，2023 年业绩将逐步恢复稳健增长。2022年“双十一”快递量峰值平滑，规模不经济继续减弱；旺季提价幅度超预期，叠加油价下行与通行费减免，预计旺季头部企业盈利表现良好。虽12 月以来快递业显著承压，预计2022 全年盈利增长仍确定。

    考虑目前疫情发展趋势与节奏难以确定，提示注意短期快递网络承压仍将可能持续，短期业绩具有不确定性。随着疫情影响减弱，2023 年业绩将逐步恢复稳健增长。资本市场预期将先行，建议把握逆向时机。

    投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。2022 年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023 年，待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

    风险提示。疫情防控；消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。