陕天然气(002267)公司首次覆盖报告:深耕“管输+城燃” 受益天然气市场增长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2022-12-26

深耕“管输+城燃”,受益天然气市场增长。首次覆盖,给予“买入”评级

    经过多年发展,依托陕西燃气集团和省内丰富的天然气资源,公司已形成了纵贯陕西南北、延伸关中东西两翼、全省“一张网”的绿色资源输配网络。在政策驱动下,“十四五”期间我国天然气消费量有望维持高增长,我们看好公司未来业绩增长潜力。我们预计2022/2023/2024 年归母净利润6.6/7.1/7.5 亿元,同比增长56.9%/7.0%/6.6%;EPS 为0.59/0.64/0.68 元;对应最新股价PE 为11.7/10.9/10.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    长输管道纵贯南北东西,具有明显区域竞争优势公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西,覆盖全省11 个市(区),总里程约3833 公里,约占全省自建长输管道总里程的85%以上。公司管道具备165亿立方米/年的输气能力,同时建设投运8 个CNG 加气母站、天然气调控指挥中心等配套设施,形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供气保障格局,在陕西省内具有明显的区域竞争优势。

    受益于天然气市场化改革,公司盈利具有稳定性我国天然气价格改革目标是“管住中间,放开两边”,即放开气源和销售价格由市场形成,理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率模式,根据陕西省发改委的政策,对于省内长输管网,合理收益率为7%,对应的基准负荷率为60%。公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节,盈利能力与管输价、配气价挂钩,不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录表,公司管道的收益率基本可以达到或接近7%。2016 年以来,公司的利润总额在4-7 亿元的区间,盈利能力稳定。

    高分红低估值标的,凸显配置价值

    根据2022 年半年度权益分派实施公告,公司分红总额为3.3 亿元,分红率为54%。

    过去三年,公司平均分红率为64%,高于2022 年半年度分红率。保守起见,我们假设公司2022 下半年分红规模与上半年持平,则全年分红水平为6.6 亿元,对应当前股价,股息率为8.3%,高股息率凸显配置价值。

    风险提示:天然气销量不及预期;管输价格大幅下调;城燃业务拓展不及预期;宏观经济增长不及预期。