天奇股份(002009)：深耕汽车产业链 掘金千亿元动力电池回收蓝海

　　首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖天奇股份（002009）给予跑赢行业评级，目标价18.00 元，对应2023年P/E 16.7 倍。公司立足智能装备、循环装备、锂电池循环、重工装备四大业务服务汽车全生命周期，锂电池循环是后续增长亮点。理由如下：

    　　深耕汽车产业链，锂电池循环业务带来新增长点。公司深耕汽车智能装备产业30 年，拓展重工机械、循环装备产业，整体平稳发展。2017 年起公司通过并购快速入局锂电池循环产业，子公司金泰阁1H22 年营收8.12 亿元（同比+45%）、净利润2.48 亿元（同比+178%），锂电池循环占营收比重增长至39%，成新的业务增长点。

    　　动力电池循环千亿元蓝海市场，核心看技术与渠道。动力电池需求持续放量支撑电池循环需求高增，国家出台政策引导有序发展，我们测算2022 年锂电池正极回收市场规模有望达到千亿元，整车厂、电池厂、材料厂、第三方企业纷纷入局。营收端来看，市场供需两旺，短期内电池回收渠道尚待疏通，长期政策引导市场回收体系建设，我们认为渠道布局是行业核心竞争要素。盈利端来看，锂电回收工艺将显著影响锂收率与辅料成本，是盈利能力的核心决定因素。

    　　产能布局加速、渠道布局铺开，电池回收业务有望快速增长。公司具备年处理5 万吨废电池的产能，产能与锂收率均为行业前列。公司横向拓展年处理5 万吨废旧磷酸铁锂电池项目，纵向延伸三元前驱体和MHP制造，完善“汽车回收-电池拆解-元素提取-材料制造”全产业链布局、增厚利润空间。公司在汽车产业链领域多年深耕，协同效应显著，已与一汽、京东、星恒能源、海通恒信、等合作，我们认为公司有望联合多方急速构建废旧电池回收渠道网络，快速占领市场。

    　　我们与市场的最大不同？市场对公司优势所在存在分歧。我们认为，当前市场供需两旺，渠道是核心竞争要素；公司自身在汽车前后市场产业链深耕，有望发挥协同效应、携手多方布局渠道网络，将产能切实转化为业绩。

    　　潜在催化剂：锂电池装机量加速提升，三元材料及磷酸铁锂价格持续上升，带动锂电池循环需求旺盛；政策引导与市场规范化进程加速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司22/23 年EPS 分别为0.62/1.08 元，CAGR 为64%。当前股价对应2023 年13.0 倍P/E。我们采取SOTP 估值，分别给予智能装备/锂电池循环/其他业务23 年15/20/5 倍P/E，即给予目标价18 元，对应2023年16.7 倍P/E，目标价较当前股价有27.8%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格回落；市场规范化治理不及预期；行业竞争加剧。