伯特利(603596)：EPB首出海全球化加速

事件概述

    根据公司微信公众号消息： 近日，芜湖伯特利再度获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点：

    定点一，确认公司将提供电子驻车制动系统（EPB）、制动卡钳总成的开发和供货服务。项目涉及2 个平台，生命周期4~7年，生命周期内预计总销售额约为1.77 亿美元，预计最高年度销售额约为0.4 亿美元；

    定点二，确认公司将为其超级豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节产品的开发和供货服务。项目生命周期7 年，生命周期内预计总销售额约为0.24 亿美元，预计最高年度销售额约为630 万美元。

    分析判断：

    EPB 首出海 全球化加速

    公司全球化不断加速：

    1） EPB 首出海：根据定点一，公司EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的2 个平台定点，全生命周期（4-7 年）销售额1.77 亿美元（折合人民币约12 亿元），预计最高年度销售额约0.4 亿美元（折合人民币约2.8 亿元），这是公司EPB 产品的首个海外项目，意义重大。公司EPB 首个项目于2012 年量产，是中国首家和全球第二家量产的供应商，在EPB 相关的硬件、ECU 和控制算法等方面，伯特利已先后申获多项国内外发明专利，涉及中国、美国、韩国、日本、欧盟等全球多个区域，并形成了完全自主的专利技术优势。根据高工锂电数据，按照乘用车前装EPB 供应商搭载上险量排名，2021 年公司EPB 国内市占率约为8%，位列国内第四（前三家分别是采埃孚、大陆、爱德克斯），凭借性价比优势和快速响应能力，预计中国市占率有望加速提升，同时海外市场也有望加速突破，持续贡献显著增量。

    2） 轻量化突破海外豪华跑车品牌：根据定点二，公司将为某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7 年）销售额0.24 亿美元（折合人民币约1.7亿元），预计最高年度销售额约为630 万美元（折合人民币约0.44 亿元）。2022 年10 月，公司获得海外轻量化项目定点7 个，累计生命周期总销售收入预计9.5 亿美元（折合人民币66 亿元）。海外轻量化定点的连续突破，且车型中高端化，彰显公司在轻量化产品的强产品力，静待更多定点的突破。

    携手吉利 线控制动再获突破

    根据台州新闻发布，10 月10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200 亿元，达产后预计年产值约600 亿元。

    公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动以及未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。

    整合稳步推进 进击线控底盘

    转向布局落地，整合稳步推进。公司投资2.0 亿元收购万达公司45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。

    万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022 年6月实现营收0.7 亿元，净利润为-0.01 亿元，我们判断亏损主要受疫情及相关整合费用的影响。公司正在稳步推进整合，参考2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。

    剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB 渗透率加速提升，公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box 产品，紧抓博世ESP 缺芯的窗口期，2022H1 线控制动新增定点项目数19 个，预计后续仍将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作， 国产替代加速。

    投资建议

    公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-24 年营收为60.3/90.4/119.0 亿元， 归母净利为7.2/10.9/16.4 亿元， EPS 为 1.75/2.64/3.99 元，对应2022 年12 月23 日72.7 元/股收盘价，PE 分别为42/28/18 倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。