2022年11月经济数据点评:疫情“阵痛”加剧

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/王欣恬/刘阳/张冰莹 日期:2022-12-23

  11 月规模以上工业增加值当月同比2.2%;社会消费品零售总额当月同比-5.9%;城镇固定资产投资额累计同比5.3%,其中制造业投资累计同比9.3%,全口径基建投资累计同比11.7%,房地产投资累计同比 -9.8%。

      外需下行叠加国内疫情冲击,11 月经济供需两端双双下探。在供给端,工业和服务业生产增速大幅下滑,失业率有所上升;在需求端,出口增速超预期转负,消费和房地产投资收缩加剧。不过,基建投资增速高位上行,制造业投资增速虽边际放缓但保持韧性,对经济形成托举。

      一、供给:生产下探,就业承压

      工业生产进一步走弱。11 月规上工业增加值同比增速连续第二个月放缓,下降2.8pct 至2.2%,为今年5 月份以来的最低水平,拖累累计同比增速下降0.2pct 至3.8%。供需因素共同拖累工业生产。一方面,国内疫情大面积反弹对部分工业企业生产及供应链修复形成冲击;另一方面,国内需求显著承压,外需下半年以来亦快速回落,分三大门类看,上游采矿业当月同比增速上升1.9pct 至5.9%,主要由于寒冬来临,供暖需求上升,煤炭、石油、天然气等开采业增速上升;中游制造业和下游电热燃水业当月同比增速分别下降3.2pct 和5.5pct 至2.0%和-1.5%。

      分行业看,大多数行业生产放缓,高技术制造业当月同比增速大幅下降8.6pct 至2.0%,是年内的最低水平。基建投资拉动下,机械制造业维持高速增长,工业增加值同比增长12.4%,在所有行业中表现最好。

      受促消费政策退坡、消费收缩加剧、以及供应链冲击等供需因素拖累,汽车制造业生产大幅放缓,同比增速下降13.8pct 至4.9%。

      服务业生产陷入收缩。服务业生产指数当月同比增速连续第三个月下行,本月下降2.0pct 至-1.9%,在4 月份之后再度陷入收缩区间,拖累累计同比增速下降0.2pct 至-0.1%。其中,现代服务业如信息技术服务和金融业增速加快,同比增幅分别上升1.0pct 和0.9pct 至10.2%和7.3%;但道路和航空运输、住宿、餐饮等行业受疫情影响,景气度持续下降。

      前瞻地看,短期内工业和服务业生产修复或受疫情显著扰动,但“阵痛”过后,增长动能有望明显增强。

      就业压力在疫情冲击下加剧。11 月城镇调查失业率上行0.2pct 至5.7%,城镇新增就业66 万人,低于2020 和2021 年同期水平。1-11 月,平均调查失业率达5.6%,高于全年目标上限(5.5%),城镇累计新增就业1,145 万人,考虑到年底新增就业季节性下行和疫情冲击,实现全年1,200 万人的新增就业目标难度加大。从结构上看,外来务工人员就业压力较大,31 个大城市和外来户籍人口的调查失业率均较快上行;青年失业率边际回落但仍处17.1%的较高水平。前瞻地看,短期内受疫情扰动,失业率或边际上行,但未来随着经济内生动能增强,就业形势有望明显改善。

      二、固定资产投资:供给冲击叠加地产拖累

      11 月全国固定资产投资同比增速下行3.6pct 至0.7%,拖累累计同比增速下行0.5pct 至5.3%;季调环比-0.87%,显著放缓。其中,房地产投资加速下滑,对固定资产投资拖累加剧;制造业投资增速小幅放缓,基建投资增速小幅回升,两者仍对房地产下行形成对冲,持续支撑固定资产投资。

      (1)房地产:销售跌幅扩大,投资收缩加剧

      商品房销售降幅继续扩大。11 月全国商品房销售面积同比-33.3%,销售金额同比-32.2%,降幅分别较上月扩大10.0pct、8.5pct;环比增速分别为3.2%、3.8%,显著弱于季节性水平;平均单价同比增速回升2.2pct  至1.6%。商品房线下销售场景持续受疫情冲击,“930”系列利好政策提振效果总体有限,居民信心修复仍需时日。

      房地产投资收缩加剧。11 月当月同比下降19.9%,降幅较10 月扩大3.9pct,拖累累计同比增速进一步下行1.0pct 至-9.8%。一是建安投资或受疫情冲击加速下滑。11 月房屋新开工、施工面积和竣工面积同比降幅分别大幅扩张15.8pct、20.1pct、10.8pct 至-50.8%、-52.6%、-20.2%。二是土地购置费或延续低迷。土地购置面积和土地成交价款同比降幅分别扩大5.5pct、1.0pct 至-58.5%、-50.8%,持续处于大幅收缩区间。

      房地产开发资金加速下滑。11 月房企到位资金同比降幅扩大9.4pct至-35.4%,拖累1-11 月累计同比下行1.0pct 至-25.7%。一方面,商品房销售持续走弱,住户端资金来源未见改善。其中,定金及预收款降幅延续大幅收缩,同比下降30.4%,个人按揭贷款同比降幅扩大10.4pct 至-41.8%;另一方面,房企信用压力边际上升,国内贷款和自筹资金降幅较10 月分别扩大12.2pct、18.1pct 至-30.5%、-38.8%。

      前瞻地看,随着中央和地方需求端刺激政策效果显现,需求缓慢修复或带动存量项目销售。但短期内,支持房企融资16 条政策出台对房地产投资的支撑效果有限,叠加疫情冲击下房企新开工、施工、竣工以及土地市场持续低迷,房地产投资仍将承压。

      (2)基建:持续发力,托底经济

      基建投资增速边际上行。11 月全口径基建投资同比增长13.9%,增速较上月上升1.1pct,处于年内高位,带动累计同比增速小幅提升0.3pct至11.7%。从结构上看,电热燃水业累计同比增速进一步上升0.7pct至19.6%;水环公共业维持高速增长,累计同比增速小幅下降1.0pct至11.6%;交运仓邮业累计同比增速上升1.5pct 至7.8%,连续四个月上行。

      新增专项债的增量发行使用及银行信贷等社会配套融资是基建投  资增速高位上行的主要支撑。根据专项债的发行使用节奏,10 月增发的4,279 亿专项债大部分在11 月拨付使用。11 月企业中长贷显著回暖,PSL 余额增加3,675 亿元,或部分用于重大项目建设。但疫情冲击下,项目施工进度受到干扰,高频数据显示,沥青装置、水泥磨机和钢厂高炉开工率均环比下降。

      前瞻地看,年底基建投资增速或边际放缓,实物工作量的完成进度或进一步放缓,但全年基建投资或将实现两位数以上的高速增长。

      (3)制造业:增速放缓,韧性较强

      制造业投资增速边际放缓,当月同比增速下降0.7pct 至6.2%,累计同比小幅下降0.4pct 至9.3%。一方面,受内外需求收缩加剧以及企业利润下滑的压制,制造业企业预期全面转弱,投资意愿不足;但另一方面,高技术制造业保持高速增长,制造业补链强链、设备更新改造和技术升级加速推进,制造业投资仍受支撑。高技术制造业累计同比增速小幅下降0.6pct 至23.0%,较制造业整体增速高出13.7pct。中游设备制造业投资增速小幅下降但仍处高位,其中汽车制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增速分别下降0.5pct 和0.9pct 至12.3%和19.9%。

      前瞻地看,受预期走弱、需求收缩和盈利下降的影响,年底制造业投资增速或进一步放缓,预计全年增速9%左右。

      三、消费:冲击加剧

      内生动能不足叠加疫情冲击,消费加速下滑。11 月社会消费品零售总额降幅扩大5.4pct 至-5.9%,拖累累计同比增速较前值下降0.7pct至-0.1%,季调环比0.15%,显著弱于季节性水平。

      商品消费快速下行,服务消费持续收缩。商品零售同比增速下降6.1pct 至-5.6%,环比-5.5%。分商品类别来看,一是可选消费品全部陷入收缩,服装鞋帽和通讯器材收缩加剧。二是地产相关消费品持续大幅  收缩,建材、家电同比分别为-10%、-17.3%。疫情散发持续影响汽车消费场景恢复,汽车消费同比增速较10 月大幅下降8.1pct 至-4.2%,陷入负增长。服务方面,餐饮收入同比跌幅小幅扩大0.3pct 至-8.4%,但环比增速8.2%与去年同期持平。按消费场景看,疫情对线下物流的冲击影响了网上消费,11 月网上商品和服务零售额同比增速大幅放缓14.4pct 至0.4%。

      前瞻地看,全国疫情扩散,叠加居民收入预期和消费信心明显改善尚需时日,短期内消费或仍较为低迷。但未来随着经济常态化推进,服务消费有望带动整体消费反弹。

      四、前瞻:“阵痛”后复苏

      总体上看,在外需加速回落和全国疫情反弹的影响下,11 月经济供需两端均受到较大冲击,但冲击程度弱于今年4 月。前瞻地看,疫情冲击或导致短期内我国经济“阵痛”加剧,之后内生动能有望随着经济活动正常化增强。参考海外经验,主要经济体经济重启后供需两端均明显承压:在供给端,劳动短缺和供应链紊乱或加剧;在需求端,消费难以快速修复至疫前趋势水平。今年底到明年一二季度,我国经济仍面临较大不确定性,之后料将迎来显著反弹。