2022年11月财政数据点评:全年实际赤字规模或超出预算

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/蔡玲玲/刘阳/张巧栩 日期:2022-12-23

1-11 月,一般公共预算收入累计同比下降3.0%,税收收入累计同比下降7.1%。非税收入累计同比增长22.2%,国有土地使用权出让收入累计同比下降24.4%,一般公共预算支出累计同比增长6.2%。

    前11 个月一般公共预算收入完成全年预算88.3%,低于2019-2021年三年同期平均完成进度94.6%;支出累计完成进度85.1%,略低于去年的85.5%,但高于过去三年同期平均进度81.8%,且支出规模较去年增加1.3 万亿。实际赤字规模4.2 万亿,预算完成率达73.2%,显著高于过去三年同期平均水平(54.8%)。全年来看,公共财政收支大概率都将低于预算水平,收支缺口或较年初预算安排明显扩张。

    一、公共财政收入:增速分化,税收高增,非税放缓前11 个月全国一般公共预算收入累计同比下降3.0%,跌幅较前值收敛1.5pct,下半年以来连续收窄。一方面,今年大规模退税减税降费带来的财政减收影响下半年逐渐消退。另一方面,随着我国经济持续修复,税基扩张,非税收入高速增长(22.2%)也对财政收入形成了有力补充。剔除留抵退税影响,前11 个月一般公共预算收入累计同比增长6.1%,增速较前值上升1.0pct。

    单月来看,11 月一般公共预算收入同比增速24.6%,较上月大幅上升8.9pct,创年内新高,主要受税收收入低基数影响。税收收入当月同比增速大幅上升13.2pct 至28.4%。非税收入随着上游原材 料价格回落以及严肃财政纪律,国有资源有偿使用收入和不规范收费、罚款收入下降,当月同比增速大幅下降12.0pct 至7.5%。

    从主要税种看,11 月国内疫情反弹,供需遭受明显冲击,但由于低基数以及税收效率提升,消费税、企业所得税和增值税增速显著上行9.6pct、18.5pct 和5.6pct 至156.8%,31.4%和17.8%。受失业率走高,居民收入增长放缓拖累,个人所得税同比增速3.1%,较上月小幅上升0.4pct,仍处于较低水平。

    二、公共财政支出:增速边际放缓

    11 月一般公共预算支出增速边际放缓,较上月下降3.9pct 至4.8%,是今年次低水平,反映出财政收支压力依然较大。1-11 月公共财政支出累计同比增速6.2%,较前值小幅下降0.2pct。

    结构上,财政支出重点保障民生。11 月卫生健康支出同比增速高位进一步上升,由10 月的43.6%上升到47.4%;其他民生领域支出受到一定挤压, 社保就业和教育支出增速分别下降6.8pct 和3.9pct 至7.1%和5.6%。11 月基建投资高速增长,但来自公共财政的资金支持依然较弱,仅有交通运输领域支出增速小幅正增长。基建投资的主要支撑来自于增发的专项债拨付使用、部分PSL(11 月余额增加3,675 亿元),以及银行信贷等社会配套融资。1-11 月基建类支出占比22.3%,持平前值。

    三、政府性基金收支:收支增速跌幅均有所扩大11 月国有土地出让收入并未延续10 月小幅反弹的态势,同比增速下降9.6pct 至-13.4%,拖累11 月政府性基金收入增速跌幅扩大10.0pct 至-12.7%。受疫情拖累,当月商品房销售和房企到位资金跌幅再度扩大,居民房企预期及行为改善仍需时日。

    根据专项债的发行使用节奏及加快形成实物工作量的要求,10月增发的4,279 亿专项债大部分在11 月拨付使用,支撑11 月政府性基金支出超万亿,为年内较高水平。但由于去年财政后置形成高基数,政府性基金支出当月同比增速下降3.1pct 至-21.2%。

    四、市场影响:银行间流动性小幅扰动,债券市场延续波动流动性方面,11 月财政政策对银行间流动性形成小幅扰动。从发行量看,11 月政府债券融资量增长仍保持较高水平,其中国债净融资量显著提升,全月发行量9,538 亿元,净融资量高达6,069 亿元,为今年以来最高;地方政府债年末发行降速,发行量仅为2,469亿元,净融资量为-1,324 亿元,落入负值。从财政收支情况来看,11月银行间流动性受到一定扰动,上半月资金面中性偏紧,DR001 利率中枢保持在1.70%的全年偏高水平,下半月资金面明显好转,11月下旬至今DR001 和DR007 中枢分别下降至1.12%和1.70%。

    债券利率方面,受多重因素叠加的影响,债券市场延续显著波动态势。非银产品赎回导致债券抛售持续发酵,市场对于资金面转松的反应不大,收益率从11 月上旬至今震荡上行。10 年期国债收益率从11 月初上行21BP 至2.87%,3 年期国债收益率则大幅上行28BP 至2.51%,10 年期与30 年期地方政府债收益率分别跟随上行至3.06%和3.28%。

    五、小结:实际赤字规模或超出预算

    总体来看,本月财政收支情况体现出以下三个特征:一是税收收入由于低基数高速增长,非税收入增速进一步放缓。二是公共财政保民生保就业力度进一步加大。三是土地出让收入跌幅再次下探,收支压力依然较大。

    前瞻地看,短期我国经济“阵痛”加剧,经济修复动能或有所减弱,公共财政收入承压。财政部近期表示1,2022 年公共财政支出规模将达26.3 万亿,据此估算,12 月需调入更多资金,支出增速或明显上行,全年实际赤字规模或超出预算。