中央经济工作会议和疫情升温对权益市场影响点评:政策定调积极 A股短空长多

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:赵宇/石武斌/刘东亮 日期:2022-12-23

  事件:12 月15-16 日,中央经济工作会议在北京举行,此次会议是判断明年经济政策,指导中期权益资产配置的最权威风向标;12 月19日,上证指数收盘下跌1.92%,跌幅较大。

      对此我们评论如下:

      (一) 中央经济工作会议定调较为积极

      中央经济工作会议总基调与12 月政治局会议一致,整体定调较为积极,对市场关心的多个重大问题作出了回应,并在各方面进行了具体部署。货币政策精准有力,重提保持流动性合理充裕。地产方面,中央经济工作会议重申“支持刚性和改善性住房需求”,放在扩大内需部分的首位,预计可能有需求端的进一步放松。消费方面,恢复和扩大消费放在优先位置,重点在住房改善、新能源汽车、养老等。民营经济方面,强调“两个毫不动摇”“必须亮明态度,毫不含糊”,有助于提升市场信心。产业政策方面,“要大力发展数字经济”“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。围绕“安全”,包括制造业“关键核心技术和零部件薄弱环节”,以及“新型能源体系”。

      总体来看,此次会议一方面保持了比较积极的政策方向,包括货币财政硬科技等领域,另一方面,对过去几年被压制的领域,包括地产、消费、互联网、民营经济等,政策上进行了优化,其中消费的地位进一步提高。

      (二)疫情短期冲击经济和市场

      12 月19 日A 股出现明显下跌,我们认为这更多是在反映国内疫情的快速扩散和负面影响,而非中央经济工作会议。当前,国内面临第一波疫情高峰冲击。我们从三个方面对疫情的发展情况进行分析:

      1)城市拥堵指数、地铁客运量、全国整车货运流量指数等高频数据,能够反映城市内部活动和跨城市物流情况,当前这些数据主要受疫情影响,因此能够从侧面反映疫情的严重程度。上周,城市拥堵指数降幅明显扩大,全国地铁客运量降幅也在扩大,但是全国整车货运流量指数仍在回升,显示当前国内城市活动明显下降。未来,我们将持续观察这些高频数据,密切跟踪疫情拐点。

      2)根据模型(利用百度关键词搜索指数和历史数据),一线城市的预测达峰时间:北京已达峰,广州、上海、深圳分别为12 月22、24、26 日,广东、江苏、浙江等经济大省预计在1 月上旬达峰。

      3)参考国外经验(日韩台等),防疫政策放开后,第一波疫情从爬升到高峰大约需要1.5-2 个月时间,据此估计,国内疫情高峰大约在1月中下旬。

      因此,接下来半个月将是疫情冲击最为明显的时间段。预计春节后随着疫情达峰,经济活动将逐步恢复。

      (三)A 股市场整体展望:短期面临冲击,中长期向好可积极布局从影响市场的三个关键因子来看,1)企业盈利:在政策积极稳增长、防疫政策优化和地产修复的带动下,中期企业盈利将回升,但当前到春节前可能受疫情扩散冲击;2)国内流动性维持小幅宽松:经济偏  弱背景下宽货币的总基调不会变,中央经济工作会议在货币政策方面重提保持流动性合理充裕,美联储加息也将放缓,对国内放松货币的掣肘减弱;3)A 股估值较低:尽管利率上行,但当前wind 全A 风险溢价5年分位数还在68%的高位,具备较好配置价值。

      因此,三大因子在中期对A 股均有利,市场将震荡上行,建议着眼于中长期积极布局。预计大盘在政策的暖风之下,将从底部震荡逐步走向慢牛。

      节奏上,短期市场面临疫情冲击,有调整压力,但是调整幅度有限,预计底部在3000 点附近,上证指数难以跌破前低(2885 点)。由于市场调整缘于疫情影响,因此当疫情达峰时,市场调整也将结束,并开启上涨,预计时间在1 月中下旬附近。如果因疫情冲击出现调整,则是加仓良机。

      (四)A 股市场结构展望:重点关注科技、消费和互联网板块根据中央经济工作会议的政策方向,我们将行业板块分为三个类型:

      1)短期有政策增量,长期增长空间受限,主要包括金融、地产行业。会议在“保交楼、稳民生”的基础上,新增“保稳定”。地产行业之前受到政策压力最大,而当前政策不断放松,短期有望修复。但是“房住不炒”仍是大前提,因此,金融地产行业长期增长空间受到一定限制。

      2)长期有增长空间,但是短期无政策增量,主要包括高端制造、新能源等。这些行业持续受到政策支持,且未来也是政策重点,符合产业发展方向,具有长期增长空间,但在本次会议中缺乏政策增量。

      3)既有短期政策增量,又有长期增长空间,主要包括科技、消费和互联网。会议提出“要大力发展数字经济”,对计算机、传媒等科技行业的定位提高;会议将恢复和扩大消费放在优先位置,短期具有增量,而消费行业长期也能够实现稳定增长;互联网行业,在政策放松的基础上,会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”,对互联网平台的定位提升。

      综上,建议增配“数字经济”主题下以计算机为代表的科技板块,受益于扩大内需、防疫政策优化的消费板块,以及政策定位提升的港股科技股。短期可以关注金融地产等稳增长低估值板块的修复性机会。高端制造、新能源等行业,站在长期的角度,在拥挤度和估值适当消化后,仍可持续关注。