永利股份(300230)：2022年三季度实现扣非净利润1.18亿 同比上涨153.75%

　　2022 年Q3 实现扣非净利润1.18 亿元，同比上涨153.75%。公司公告，2022年第三季度实现营业收入6.82 亿元，同比减少26.73%；实现净利润1.22 亿元，同比增长91.47%；实现扣非净利润1.18 亿元，同比上涨153.75%。营业收入的减少主要系2021 年出售青岛英东100%的股权，从2021 年10 月起不再将青岛英东纳入公司合并报表所致。净利润的增加主要系财务费用受报告期借款利息支出减少、存款利息收入增加及因汇率变动引起汇兑收益增加而同比减少283.08%所致。

    　　永利股份：轻型输送带与精密模具业务并驾齐驱。公司主要从事高分子材料轻型输送带与高端精密模塑产品两类业务，分别处于轻型输送带和精密模塑行业。在轻型输送带行业，公司的经营规模及技术积累均处于行业前列，与国外市场头部企业接近，在荷兰、波兰、德国、英国等多个国家布局多家子公司，在海外市场影响力日益增强。在精密模具行业，公司进入市场较早，在设计及加工、注塑成型等多个方面形成了核心技术，可为客户提供一站式服务。

    　　轻型输送带行业集中度不高，公司新增产能有助规模化发展。近年来，国内轻型输送带行业企业发展较快，呈现企业数量多、规模小、集中度不高的特点，能够具备规模并且具有持续产品力的企业不多，多数处于低附加值产品充分竞争市场。公司2022 年上半年轻型输送带营业收入4.10 亿元，同比减少10.62%，占总营收的44.18%；毛利率为31.56%，同比减少4.10 个百分点。主要受疫情封控影响导致销售产品收入同期下降，另固定成本费用维持未有变化、物流成本上升、单位成本上升等多个因素引起总体毛利率下降。

    　　截止2021 年底，轻型输送带产能为720 万平方米，产能利用率达90.89%。

    　　另外在建上海工产项目、永利安徽项目合计设计产能1000 万平方米。

    　　模具行业市场规模巨大，公司精密模具毛利率稳步增加。我国模具行业、塑料制品行业市场规模巨大，企业数量众多，因此行业市场集中度较低，可获得市场份额有限。公司2022 年上半年精密模塑业务实现营业收入5.17 亿元，同比增加4.48%，占总营收的55.82%；毛利率为26.61%，同比增加3.50个百分点。销售产品收入较上年同期增长，生产效率不断提高、成本费用有效控制致使毛利率上升。截止2021 年底汽车及家电塑料件产能为1.99 亿件，产能利用率为61.92%；电子、电信及精密玩具塑料件产能为13.18 亿件，产能利用率为67.70%。

    　　盈利预测。我们预测公司22-24 年EPS 为0.30、0.37、0.45 元。我们给予　　2022 年12-15 倍PE，合理价值区间为3.6-4.5 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　盈利假设：

    　　关键产品销量假设：a.轻型输送带：我们认为销量将逐年增长，预计2022-24 年销量分别为6.50 平方千米、7.00 平方千米和7.50 平方千米；b.汽车及家电模具塑料件：我们认为销量将持续增长，预计2022-24 年销量分别为16000 万件、17000万件、17500 万件；c.电子、电信及精密玩具塑料件：我们认为销量将持续增长，预计2022-24 年销量分别为80000 万件、86000 万件、90000 万件。

    　　毛利率假设：随着公司轻型输送带产能的进一步扩张，成本费用有效控制使产品毛利率有望持续向好。a.轻型输送带：我们预计2022-24 年毛利率分别为32%、32%、34%；b.汽车及家电模具塑料件：预计2022-24 年毛利率分别为16%、17%、18%。c.电子、电信及精密玩具塑料件：预计2022-24 年毛利率分别为25%、27%、28%。

    　　风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；新冠肺炎疫情风险