金种子酒(600199):华润赋能 金种子如何突出重围?

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海 日期:2022-12-23

  华润赋能,金种子能否重回高光时刻?公司拥有“金种子”、“醉三秋”、“种子”、“和泰”、“颍州”五大品牌,华润介入后对治理机制、市场渠道和产品线均做了深度梳理,我们认为公司在安徽省内具备较好的品牌认知基础,机制的理顺利于势能的释放:1)2022 年引入华润战投,华润高管全面介入公司治理,借助华润“三三制”管理原则,公司内部经营管理体系有望进一步理顺;2)产品战略是第一战略,“一体两翼”的产品线梳理更清晰:聚焦“醉三秋”、“金种子·馥合香”和“种子酒”三大系列;3)渠道借势,初期汇量增长,中期看中高价位培育:“啤+白”模式下,一方面优化原有经销商体系,另一方面借助华润覆盖全国的渠道经销网络实现快速铺市;初期以省会合肥、阜阳为重心乃至全国的汇量增长是可预期的,另外按照公司制定的“十四五”末营收规划50 亿的战略目标计算,21-25 年CAGR 为42.5%。

      品牌聚焦,三香馥合,助力金种子“馫”突破。公司以“一体两翼,重在一体”的战略重塑品牌体系,即构建以醉三秋1507 为区域高端文化白酒、金种子·馥合香系列为次高端差异化香型领导品牌、柔和种子酒系列为中低档大众白酒品牌的产品架构。2021 年公司酒业营收7.38 亿元,同增24.75%,中高档白酒营收3.43 亿元,同增32.34%。其中馥合香系列收入1.18 亿元;柔和种子酒系列定位大众价位,或成为第一阶段重要增长极,“馥合香”品类产品在次高端价位的突围是第二阶段的重要关注点。

      立足阜阳基地市场,深耕省内大本营。1)省内产业迭代,经济高增红利驱动白酒消费扩容,居民消费能力提升为徽酒的结构升级奠定基础,另外省内酿酒规模全国第五,产业政策相对宽松,白酒产业是安徽食品工业的重要支柱,规划“十四五”末营收突破500 亿元;2)作为金种子基地市场的阜阳,潜能仍可挖掘。阜阳是安徽人口规模最大的地级市,近年来,阜阳居民人均可支配收入增速高于全省均值,社零总额稳步提升,区域消费偏好中度白酒且需求量较大,阜阳白酒市场规模或超50 亿。

      投资建议:“啤+白”模式下,公司借助华润的管理和渠道资源有望在省内竞争中逐步收复失地,也将加速走向全国,同时也需要清晰认知到目前存在的短板,初期“高举高打”自下而上渠道驱动汇量增长是可预期的,未来需要关注公司能否以“馥合香”为抓手淬炼一支聚焦消费者的营销团队,在200+价位最终实现省内柔和认知升级、品牌突围。我们预计公司22-24 年营收分别为13.6/18.4/25.9 亿元,同比+12.4%/35.2%/40.6%;预计公司22-24 年EPS 分别为-0.11/0.16/0.52 元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:安徽白酒市场竞争加剧风险;内部管理调整不达预期;渠道铺设速度与力度不及预期;馥合香产品培育进展缓慢。