科伦药业(002422)：再授权默沙东7款产品 ADC平台价值凸显

　　事件

    　　公司向默沙东授权七个在研ADC 项目

    　　12 月22 日，子公司科伦博泰将其管线中七种不同在研临床前ADC 候选药物项目以全球独占许可或独占许可选择权形式授予默沙东在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化。。

    　　简评

    　　多次与国际巨头默沙东合作，充分挖掘ADC 平台潜力此前，公司已经先后授权默沙东SKB264 （TROP-2 ADC）及另一早期ADC 项目在海外的权益，本次再次授权7 款ADC 产品。默沙东为全球知名的跨国药企，与默沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC 技术平台及ADC 项目的重要认可。将默沙东深厚而广泛的全球开发能力与科伦博泰的创新能力结合，将为合作项目的开发和商业化产生巨大的协同效应。

    　　SKB264(MK2870)：许可费3000 万美元，完成特定开发活动和技术转移分别受到3000 万美元、2500 万美元一次性付款，合作总额不超过13.63 亿美元。

    　　项目B：首付款3500 万美元，不超过8200 万美元的开发里程碑、3.34 亿美元首次商业销售里程碑和4.85 亿美元销售里程碑款，以及根据净销售额区间分享中个位数到低双位数的净销售额分成

    　　新增7 个项目：首付款1.75 亿美元，各项目开发阶段及商业化进展里程碑付款合计不超过93 亿美元，并对上市产品按净销售额分层支付提成。

    　　盈利预测与评级

    　　公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，仿制药进入批量上市阶段，川宁生物有望加速成长，创新药逐步盈利收获。预计2022-2024 年归母净利润分别为16.75 亿元、20.05 亿元、23.17 亿元，增长分别为51.9%、19.7%、15.5%，对应每股EPS 为1.18、1.41 和1.63 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场风险。药品销售一方面受到行业竞争，存在降价、市场份额被抢夺的风险，另外整个行业受到医保、招标、集采的政策影响，医药制造企业面临持续的销售降价压力。

    　　研发创新风险。新药研发创新具有高投入、周期长、成功率低的属性，导致其具有较高的风险。研发过程包括药物设计、合成、生物筛选、药理、毒理等临床前试验、药品处方及稳定性试验、放大试验、人体临床试验、注册上市和售后监督等诸多复杂环节，期间任何决策的偏差、技术上的失误都可能对药物研发造成重大影响，甚至有可能失败。

    　　原料药价格波动风险。抗生素中间体行业受市场需求、下游原料药行业、环保政策、市场竞争格局等因素影响较大。