盛航股份(001205)：龙头扩份额兑现 业绩高增长来临

　　收购同行运力，业务高增长

    　　2011-2020 年，盛航股份运力规模扩张10 倍，主要来自收购同行运力。

    　　2021 年上市融资后，盛航股份加快运力扩张节奏，陆续购置二手船，我们预计2022 年盛航股份的液货危险品船有望达到29 艘，运力规模较2020 年增长近1 倍；公司预计2023 年内贸船将增加4-6 艘，外贸船增加4 艘左右；公司预计2025 年内贸船将达到50 艘，2026 年外贸船有望达到18-20 艘。运力持续大幅扩张，有望带动内外贸航运业务持续高增长。

    　　炼化产能扩张，运量持续增长

    　　内贸液货危险品运输需求有望持续增长。一是经济持续增长带动化学品、液化气等消费需求增长，运量有望随之增长。二是国内新增炼化产能陆续投产，国产液货危险品替代进口产品，内贸运输需求增长。2017-21 年沿海化学品运量年化增速8.9%，液化气为16%。三是全球炼厂产能向中国集中，2021 年份额达到16.2%，未来出口运输需求有望大幅增长。

    　　安全监管严格，公司高盈利

    　　液货危险品航运受到严格监管。交通部每年根据市场供求状况，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。2017-21 年，沿海省际化学品船运力年化增速5%；液化气船运力年化增速2.2%，都明显低于海运量增速。运力紧缺导致船舶高盈利，2021 年盛航股份和兴通股份的化学品船运输毛利率分别高达39%和52%。运力供给趋紧导致盛航股份和兴通股份的净利率都呈上升趋势。

    　　盈利有望高增长，估值在历史低位

    　　盛航股份2022 年大量收购二手船，有望带动2022-23 年盈利高增长。

    　　2023-25 年继续扩张运力，盈利有望持续较快增长。上调2022-24 年预测归母净利润至1.82、2.86、3.98 亿元（原预测2022-23 年为1.72、2.29 亿元）。当前股价对应2023 年天风交运预期PE 为15 倍，低于2021年底时天风交运预期2022 年PE 17 倍。根据超额利润贴现法和可比公司2023 年平均PE，上调目标价至38.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。