盛天网络(300494):国内领先场景化数字娱乐平台 游戏社交+电竞酒店打造新引擎

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2022-12-21

  国内领先的场景化数字娱乐平台,两次转型助力逆势增长。公司成立于2006年,网娱业务起家。此后利用自有流量,拓宽产品矩阵和服务,拓展游戏娱乐新场景。近年来,公司通过收购完善游戏内容布局,同时积极探索云游戏等技术布局,完善平台+游戏+服务的业务布局。

      IP 运营贡献稳健,自有游戏发行尚处探索阶段。IP 运营方面,公司通过收购天戏互娱,填充内容布局,2022 年度业绩承诺目标为实现扣非净利润不低于1.17 亿元。我们认为,《三国志2017》(持续稳定运营)与《三国志`战略版》(快速增长期、利润提升)提供稳固基本盘,《真`三国无双 霸》2022年海外发行,推动IP 业务营收快速增长。母公司的游戏内容方面,公司通过Paras 工作室+盛天游戏+投资多点布局,尚处探索期。

      带带电竞持续发力,游戏社交前景可期。主要产品带带电竞表现亮眼,在大环境广告收入承压的背景下将22H1 营销业务总收入逆势提升至3.9 亿,同比21H1 增长39.9%。我们认为,游戏社交兼具娱乐+陪伴需求,行业规模增长较快。公司供给端优势有望实现规模效应。目前国内外游戏社交产品均具有一流的变现能力,未来该业务有望成为公司的支柱业务板块。

      从“云”到“元”探索不断,积极布局电竞酒店、VR 等新场景。公司与美团酒店达成合作,共同赋能电竞酒店场景,推动内容以及VR 设备在线下场景快速普及,引导用户快速理解和进入元宇宙。2022 年11 月2 日,公司与AR设备头部企业Rokid 签订合作协议。我们认为,公司已经拥有云端服务、线上娱乐以及线下场馆多覆盖的场景布局,未来有望通过与行业伙伴的深入合作,持续拓展电竞、元宇宙等线下场景新空间。

      盈利预测与估值分析。我们预计公司2022-2024 年,总营收分别为15.79 亿元、19.92 亿元、25.29 亿元,全面摊薄EPS 分别为0.83 元/股、1.14 元/股和1.44 元/股。参考可比公司2022 年22 倍PE 估值,我们认为公司IP 运营业务具备稳定高盈利,游戏社交业务具备高成长型,游戏运营业务与传统广告业务存在弹性空间,给予公司2022 年20-25 倍PE 估值,对应合理价值区间为16.62 元/股-20.78 元/股,给予“优于大市”评级。

      风险提示。行业政策变动风险,版号发放进度不及预期,天戏互娱业绩承诺完成情况不及预期,云游戏及元宇宙项目落地不及预期,行业竞争风险加剧,核心技术人才流失风险。