华正新材(603186)：继续加码高端CCL 静待周期反转

　　事件简评

    　　2022 年12 月20 日晚，公司发布公告称，与交通银行股份有限公司珠海分行签订了《保证合同》，为全资子公司珠海华正提供办理的最高债权额为15000 万元人民币的授信业务提供连带责任保证。

    　　经营分析

    　　新厂区助力公司规模扩张，支持高速CCL 发展。公司全资子公司珠海华正主营业务为覆铜板，产能布局在珠海，厂区规划一期80万张/月产能（已于今年6 月投产）、二期120 万张/月产能（预计明年释放第一阶段产能），两期达产后将实现年产2400 万张产能，较杭州总产能（老厂区+青山湖）新增121%，可见珠海厂区是公司谋求规划化发展的重要布局。从产品结构上来看，珠海厂区致力于高速类覆铜板的研发和生产，是公司从以往消费性电子产品领域向光模块、服务器、汽车域控等高端方向拓展的关键，我们认为此次公司为珠海华正提供担保将是对公司规模化和高端化的支持，有助于打开公司未来成长空间。

    　　覆铜板尚未出现本质性变化，需静待周期压力释放。根据产业链跟踪，我们判断覆铜板行业目前正运行至需求因年底备货而有所改善但上游原材料涨价对盈利仍形成压制的阶段，这一阶段行业稼动率环比有所改善但利润仍承压，并且我们判断23Q1 行业景气度会因终端备货完成而拉货需求边际弱化，因此我们认为当前行业基本面尚未有本质性变化，需静待周期压力释放后才能迎来修复。

    　　高端CCL 持续突破，加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC 载板已经开始向FCBGA 这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。

    　　除了覆铜板之外，公司“年产3600 万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在今年8 月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022~2024 年归母净利为0.70\1.32\2.69 亿元，对应PE 估值为49X\26X\13X，对应EPS 为0.49\0.93\1.89 元/股，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。