江山股份(600389)：收购水处理剂公司打开磷氯新赛道 迎2023年四大基地并举

　　公司发布公告，拟 现金方式收购常州武进精细、常州武进水温、江阴双马化工持有的南通联膦不低于67%股权。根据南通联膦官网，被收购公司为水处理剂单体生产企业，占地面积173 亩，所在园区如东县沿海经济开发区为省级化工园区，产品主要包括有机膦、聚合物、除氧剂、缓蚀剂等专用化学品。

    　　水处理领域底蕴深厚，产业链纵横再延伸。南通联膦前身武进精细成立于1979 年，目前已有超过40 年水处理产品研发和生产历史，2021 年实现营收4.07 亿元，净利润0.36 亿元，2022 年前三季度净利润已接近0.5亿元。根据公司环评，南通联膦主营国际市场，是国际市场有机磷酸水处理专用化学品第三大供应商，在美国和德国建有独资公司，分别面向北美自由贸易区和欧盟，渠道端优势明显，另外江山还可协同分销阻燃剂、高端磷系化学品等产品。而江山在原料端形成完美契合，水处理剂主要原材料氯气、三氯化磷、亚磷酸二甲酯均为江山现有产业链的优势节点，工艺成本已打磨锤炼至行业领先；且地理位置上，两个厂家之间不足百公里的距离也大大降低了运输风险和成本。江山产业链版图将得到进一步扩大。

    　　扩张脚步加快，股权激励效果明显。2022 年上半年公司发布股权激励后，陆续公布第二、三基地扩张计划，南通联膦作为公司第四个生产基地同样年底前公布，意味着2023 年将成为江山四大基地并举之年，可见管理层发展之决心。草甘膦单个品种的占比将显著降低，同时利润构成将更加丰富。在磷矿石包括液氯资源价值逐步提升的背景下，江山自上而下的全产业链布局有望带来更多的利润超预期机会。而JS-T205 落地脚步也在逐步加速，江山估值提升有望迎强共振。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2022 年为公司运筹帷幄之年，重视2023 年项目逐步投产带来的启动机会。维持盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为93.58、97.71、106.14 亿元，归母净利润分别为19.39、20.58、23.50 亿元，对应PE 分别为7X/7X/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降，项目扩产不及预期