铖昌科技(001270)：民营星载相控阵T／R芯片行业龙头

投资要点：

    铖昌科技的星载相控阵T/R芯片技术国内领先，受益于国内低轨通信卫星的布局，以及其他应用领域的拓展，公司营收及盈利水平有望进一步提升。

    中国星网成立助推中国卫星互联网行业发展

    地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和。2021年4月，央企中国星网集团成立，主要业务包括“卫星互联网发射和测控服务”等。中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。

    公司产品应用场景逐渐推广

    卫星互联网领域，公司多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。地面领域，经过持续研发设计迭代，公司GaN功率放大器芯片已实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。

    研发实力强劲

    截至2022年6月底，公司拥有研发及测试人员81人，占公司人员总数比例为45.5%。其中，博士8人、硕士及以上学历约占37.04%。公司研发费用从2018年的0.09亿元增长到2021年的0.30亿元，3年CAGR为49.90%；2022年前三季度，研发投入占营业收入的比例为15.34%，占比较高；表明公司高度重视科技研发。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到所得税率变动等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.97/4.34/5.44 亿元（ 原值为3.02/4.05/5.47 亿元） ， 同比增长41.00%/45.96%/25.31%，三年CAGR为37.14%；归母净利润1.64/2.35/3.03亿元（原值为1.98/2.49/3.20亿元），同比增长2.48%/43.17%/29.01%，三年CAGR 为23.70% ， EPS 为1.47/2.10/2.71 元/ 股， 现价对应PE 分别为76x/53x/41x。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强、是国内研发生产有源相控阵T/R芯片的龙头民营企业，根据相对估值法，给予公司2023年65倍PE，对应目标价136.67元，上调至“买入”评级。

    风险提示：

    技术迭代及创新风险、政府补助变动风险、产品应用领域单一风险、行业竞争加剧风险、行业空间测算偏差风险。