食品加工行业简评报告：政策呵护消费行业 对23年食品饮料应更加积极乐观

本周要点：

    本周A 股上行，上证指数收于3167.86 点，周变动-1.22%。

    食品饮料板块周变动+1.75%，表现强于大盘2.96 个百分点，位居申万一级行业分类第2 位。

    本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+5.46%），其他酒类（+5.07%），白酒（+8.31%），软饮料（ +2.20% ） ， 休闲食品（ +0.87% ） ， 肉制品（+0.22%），肉制品（+8.34%），调味发酵品（-0.17%），预加工食品（ -0.21% ） ， 啤酒（ -0.28% ） ， 乳品（ -1.25%）。

    本周中央经济工作会议召开，会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。同一时间中共中央、国务院发布了《扩大内需战略规划纲要》，充分肯定了消费对于稳增长的重要意义，并展望了未来消费将是拉动经济增长的主要动力。《纲要》提到，顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。

    目前防疫政策已经优化，政策层面开始支持消费发展，过去一年影响消费的两大不利因素（疫情下消费场景缺失和经济下行压力）正在减弱。我们认为23 年消费是拉动GDP的主要抓手，对23 年的食品饮料行业可以更加积极乐观，尤其是对受场景限制影响较多的餐饮链条（白酒、啤酒、调味品、预制菜）等可以更加积极。

    投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块明年的修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场需求维度继续看好茅五泸及汾酒，古井，洋河等；餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

    【白酒】：茅台扩产走上新征程，关注经销商大会催化茅台扩产走上新征程，坚定产业链信心。本周茅台公布投资建设“十四五”技改建设项目，新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，为2025 年以后的成长埋下伏笔。随着扩大内需战略提出，符合居民消费优化升级的优质产品顺应政 策支持方向，应特别重视以茅台为代表的高端白酒的长期需求恢复及产能稀缺性，茅台扩产再次坚定产业链信心。

    关注酒企经销商大会，紧跟酒企动销形势。近期茅台、五粮液等酒企相继召开经销商大会释放积极信号，随着各地消费场景恢复，酒厂已经开始落实春节回款目标任务。我们预计高端及地产龙头2023 年仍将保持较快增速目标，春节回款节奏或将同比保持平稳，酒企在春节投入上有所加大，但主流产品价格将保持稳中有升，应紧跟酒企动销形势，把握产业拐点。我们强调，市场对高端酒的悲观预期仍将继续修复，华东市场或将率先引领白酒需求回暖。我们重点推荐泸州老窖，贵州茅台，五粮液，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等。

    【啤酒】：大众消费升级空间广阔，限制放松加速餐饮渠道修复《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》提出要增加高质量产品和服务供给，满足人民群众需要。

    啤酒作为大众消费品，在共同富裕引领下低线市场的消费升级存在广阔空间。年初以来ASP 及8-10 元价格带仍然稳步提升，重庆啤酒等公司加大非即饮渠道和大城市布局从而对冲局部疫情扰动。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，23 年有望缓解行业成本压力。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。冬季属于啤酒消费淡季，前期销量损失对全年影响有限。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，结合当下的世界杯营销为次年高端化战略打下基础。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

    【调味品&餐饮链】：近期疫情波动较大，中长期仍看好消费韧性根据社零数据，11 月餐饮收入下滑8.4%，表明餐饮相关产业需求恢复仍较慢，主要是由于疫情反复影响。

    进入12 月后，各地出入限制进一步放松，但短期对于餐饮等线下场景消费仍存影响。由于板块已经反弹部分，市场当前建议关注三条主线：1）短期相对受益，基本面较好的标的，如需求稳健的天味食品、有新产能落地的味知香等；2）疫情明年将边际改善，餐饮消费场景有望修复，利好相关产业链企业动销改善，如餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；3）今年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如糖蜜价格在新榨季有望回落的安琪酵母，同时，油脂（棕榈油、大豆油）近期仍在下行趋势，烘焙类企业盈利也将环比呈现改善趋势。

    【乳制品】：估值已回落至较低区间，四季度凸显规模效应当前正处于春节订货会窗口，线下人流加速回暖有望发挥企业规模效应。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求，实际上这一趋势已经从2020 年开始发生。防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降，随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。

    【功能饮料】旺季来临动销积极，消费群体需求释放随着春节旺季来临，在前期渠道库存低位的情况下，经销商补库存积极，动销较好。近期政策放开后，工厂、物流等开工更加顺畅，蓝领工人、卡车司机和外卖员的需求全部释放。成本端，PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET 价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4 毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。

    重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

    风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。