紫燕食品(603057)公司深度报告：佐餐卤味领头羊 开启全国化扩张

　　深耕卤味三十余年，营收超30 亿元

    　　总部位于上海的公司成立于1996 年，深耕卤制品三十余年。

    　　营收和归母净利润分别从2018 年20/1.2 亿元增至2021 年30.9/3.3 亿元，5 年CAGR 分别为16%/38%。

    　　佐餐卤味规模两位数增长，紫燕市占率第一卤制品行业规模从2018 年2330 亿元增至2021 年3296 亿元，3 年CAGR 为12.3%，预计2023 年为4051 亿元，CR3 为4%，集中度仍有提升空间。其中佐餐卤味市场预计2025 年望达2800 亿，2020-2025 年CAGR 为11.4%，竞争格局较分散，紫燕市占率第一约为3%。

    　　产品矩阵持续完善，渠道+产能加速扩张

    　　品牌端：被评为佐餐卤味品牌榜第一，华东地区知名度高，享有“无紫燕不成席”的美誉，发展年轻化品牌战略。产品端：1）鲜货产品2021 年营收26.9 亿元，占比87%，3 年CAGR 为13%，其中夫妻肺片和整禽类合计17.74 亿元，占鲜货产品比例为60%。2）预包装产品2021 年营收2.4 亿元，占比提至8%，产品矩阵持续完善。3）量增为主要驱动力，2021 年鲜货产品销售量5.8 万吨，2 年CAGR 为8.14%；吨价4.6 万元/吨，2 年CAGR 为1%。渠道端：渠道多元化发展，直营占比超90%，电商等占比提至8%。区域扩张：华东、华中、西南为优势区域，占比分别为73%/11%/8%。终端门店从2019 年3539 家增至2022 年12 月初6142 家，单店平均营收90-100 万元；上海门店占比最高达9%。全国空白区域较多，仍有较大覆盖空间。产能端：公司首次IPO 募投项目宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期达产后将新增1.9万吨卤制品产能，保障门店扩张。

    　　盈利预测

    　　当前佐餐处于快速发展期，我们认为公司作为龙头有望持续提升份额，当前全国化仍处于早期。预计2022-2024 年EPS为0.72/1.07/1.36 元，当前股价对应PE 分别为45/30/24倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。