芭田股份(002170)：复合肥巨头实现磷化工一体化 长线布局新能源赛道

　　投资要点

    　　中国复合肥行业巨头，主业受益于化肥价格中枢上移

    　　芭田股份是中国复合肥行业里第一家上市公司，拥有植物吃好、人体健康、土壤健康、环保等健康农业用肥和其他肥料共500 余个品种，基本涵盖了95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求。目前拥有复合肥设计产能197 万吨，硝酸磷肥产能30 万吨。2021 年以来复合肥价格一路上行，供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，粮食安全大背景下未来肥料价格中枢或维持上移，公司复合肥主业将持续从中受益。

    　　磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约7000 万吨，平均品位26.74%。磷矿石产能于2020 年初开始建设，自2022 年6 月起开始出售，未来开采量将提升至平均3000-6000 吨/天，带来较多的业绩增量。磷化工产品磷酸一铵、磷酸预计2022 年4 季度起销售。供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。同时公司所采用的硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。

    　　切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道目前芭田新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划3 期共30 万吨产能，一期工程5 万吨预计于2022 年4 季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作；磷酸铁锂同步建设有2500 吨中试生产线，同样预计于年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料。

    　　依托一体化，实现新的利润增长点

    　　公司磷化工一体化布局日趋完善。围绕“肥料+磷化工+新能源”三位一体布局公司版图，开拓新的业务及利润增长点。

    　　盈利预测

    　　预测公司2022-2024 年收入分别为28.2、42.4、55.4 亿元，EPS 分别为0.18、0.69、0.94 元，当前股价对应PE 分别为31.9、8.3、6.0 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。