凌云光(688400)：以软件算法为基 乘机器视觉东风

　　以软件算法为基，实现机器视觉全产业链布局

    　　公司成立于2002 年，成立之初主营海外视觉器件代理业务；后经过公司多年自主开发底层算法/软件及光学成像技术，叠加视觉器件的自主研发和产业链布局，已经成功转型成为可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商，在公司2021 年收入中，机器视觉业务占比达62%。2021年公司实现营业收入24.4 亿元，2019-2021 年CAGR 为30.5%；实现归母净利润1.72 亿元，2019-2021 年CAGR 为116%，收入及利润均保持高速水平。公司具备成熟专业的研发团队和极强的技术创新优势，2021 年研发投入为2.8 亿元，研发费用率11.5%，近几年研发费用率呈持续上升趋势；截至 2022 年 6 月底，公司研发团队共计 686 人，占公司总人数37.2%，其中近半数为软件算法工程师；公司具有发明专利234 项、软件著作权专利208 项，先后获得国家多项技术发明奖，承担多项国家级科研项目，充分奠定公司技术发展基础。公司与多个行业龙头合作，在消费电子领域公司长期服务于苹果公司，与鸿海精密、瑞声科技、歌尔股份等建立了长期稳定的合作关系；在新能源领域目前已进入宁德时代、比亚迪、恩捷等多个龙头客户供应商名单；公司不断积累大场景、复杂工艺及典型制程解决方案提供能力，行业先发优势明显。

    　　机器替人大势所趋，场景拓宽筑千亿市场

    　　机器视觉是人工智能最重要的前沿技术之一，通过模拟人类视觉系统，赋予机器“看”和“认知”的能力。机器视觉兴起于汽车制造，并逐步广泛应用于消费电子、新能源等其他领域。随着我国步入老龄化社会，企业用工成本上升，机器替人成为必然趋势，同时机器视觉技术持续更新迭代，应用场景不断拓宽。据GGII，中国机器视觉行业的销售额从2018 年的69 亿元增长至 2020 年的139 亿元，CAGR 达26.3%，预计2021-2025 年中国机器视觉行业的销售额将以35.7%的复合增长率增长，至 2025 年行业销售额将达469 亿元。当前本土企业正通过加大研发投入，积累核心技术，推进自主化生产，进口替代空间广阔。

    　　战略聚焦机器视觉，视觉系统及装备龙头供应商公司核心算法库VisionWARE 至2021 年已迭代至5.0 版本，已具有基础、定位、测量、检测、识别、颜色、3D、深度学习和图形用户界面等9 个技术模块、18 个算法库和100 余个算法工具，可实现工业视觉行业定位、测量、检测和识别应用全覆盖，在 AI 算法方面支持模式识别、机器学习和深度学习，识别准确率最高可以超过 99%；同时公司配合下游需　　求研发多种特色行业相机及多款特种光源，另外通过产业链投资布局CMOS 传感器芯片及工业镜头，实现以底层算法软件为基，产业链自上而下一体化布局。在消费电子可配置视觉系统领域，公司2020 年在中国市场占有率为22.4%，仅次于康耐视和基恩士，基于公司产品、算法能力提升及苹果降本增效需求，市占率未来有望进一步提升；在消费电子视觉装备领域，公司产品可有效助力工业富联机器替代工人进程，实现ROI 增效，发展空间广阔。在新能源领域，公司目前已进入宁德时代、比亚迪、恩捷等多个行业龙头客户供应商名单，受益行业产能建设加大及机器视觉渗透率的提升，公司有望实现批量供货。在数字人领域，从《北京市促进数字人产业创新发展行动计划》（2022-2025）看，到 2025 年北京市数字人产业规模将突破 500 亿元，公司积累多年建模及大场景应用经验，未来随着虚拟人产业生态与应用场景逐步成熟，有望成为公司未来发展的新引擎。预计公司有望充分受益消费电子、新能源及虚拟人等领域进口替代及行业增长需求，实现业绩高增。

    　　盈利预测

    　　预计公司2022-2024 年营业收入分别为31.5 亿元、41.5 亿元、53.9 亿元；归母净利润分别为2.30 亿元、3.48 亿元、5.06 亿元，对应当前动态市盈率分别为52 倍、34 倍、24倍。考虑到机器视觉在工业领域应用场景持续拓宽，国内市场空间有望保持较快速增长，公司在先进光学成像、图像算法与软件等核心技术上具备较强自主研发能力，同时自主研发和产业链投资布局上游视觉器件产品；此外公司在消费电子、新型显示、新能源、虚拟人等领域均具备较好的先发优势，有望充分受益进口替代进程及行业需求增长；首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　募投项目进展不及预期；研发进展不及预期；核心技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；下游行业需求不及预期等。