圣农发展(002299):白羽鸡全产业链龙头 抢抓食品转型新机遇

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:孟鑫 日期:2022-12-15

  全产业链多点开花,“鸡肉+食品”双轮发展。公司近40 年深耕白羽肉鸡行业,实现自主育种、饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养与屠宰加工、深加工食品全产业链多点开花,成功利用全产业优势平衡养殖周期波动,加速转型α股。2012-2021 公司营收复合增长率达到15.05%,2021 收入为144.78 亿元,归母净利润为4.48 亿元,为我国规模最大的自繁自养自宰一体化白羽鸡龙头企业。

      白羽鸡行业:鸡价有望触底反弹,食品转型前景可期。短期看,行业已磨底2 年,多重因素推动行业供给加快收紧:1)2022 年5 月起受欧美禽流感、航班停运影响,海外引种受限,在产祖代去化可期;2)行业盈利分配博弈,屠宰场持续亏损、养殖端盈利不佳或传导至种鸡环节,推动产能去化3)种鸡质量不佳行业或不具备大幅换羽条件,预计难以扰动行业产能去化节奏;4)疫情管控加速优化,消费回暖后白鸡需求有望加速提升,生猪预计中期景气度保持相对平稳,亦有望对鸡价形成一定支撑,中期看,祖代至商品代传导周期约60 周,行业拐点或在2023H2 到来。长期看,行业盈利中枢向下游消费端延伸,国内禽肉消费尚有较大增长空间,餐饮市场不断扩张,养殖企业布局食品板块具备产业链成本优势,食品转型大势所趋。

      饲养加工板块:单位盈利水平优势明显,“圣泽901”打开种鸡国产替代新空间。公司一体化布局建立养殖核心优势。1)鸡肉产品盈利能力行业领先:一方面,公司在上游养殖、屠宰环节市占率领先且持续提升,规模效应显著,叠加运营管理效率改善,公司单位成本优势明显且持续改善;另一方面,基于优秀产品品质与大客户结构等因素,公司鸡肉销售相较行业均价保持明显溢价。价格与成本优势叠加下公司盈利能力保持行业领先。2)“圣泽901”

      国产替代可期:公司花费十数年培育“圣泽901”白羽肉鸡配套系,2022 年6 月首批圣泽901 白羽肉种鸡批量供应,目前海外禽流感频发引种受限问题突出,有望助力公司加快种鸡国产替代节奏,打开业绩增长新空间。

      食品板块:研发+产品+渠道支撑高成长,发展业绩增长新引擎。公司深加工业务近5 年平均毛利率达到25.62%,处于行业领先地位,2017-2021 公司肉制品销量从10.9 万吨增长至22.5 万吨,CAGR 达20%。产品方面,研发投入支撑品类不断丰富,有效满足客户多元化需求,叠加产能端加速扩张,推动公司食品板块销售规模快速增长,渠道方面,B 端深度绑定大客户巩固优势,率先布局央厨模式打开预制菜市场、吸收潜在新客户;C 端定位家厨小家电系列,通过爆品打造、品牌建设加速发展,目前已有多个月销千万级大单品,未来有望随线上新零售结构优化与大单品销售额增长迎来爆发。产品与渠道优势形成正向循环,食品板块业绩持续高增长可期。

      投资建议:公司为我国白羽鸡行业龙头,饲养板块降本增效成效显著,“圣泽901”种鸡国产替代可期,食品板块高成长有望持续,一体化优势助力公司有望获得穿越养殖周期的高成长性。基于我们对白羽鸡周期预期,公司有望在2023-2024 年上行周期实现盈利提升,我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润4.8/18.5/19.7 亿元,同增6.1%/288.7%/6.4%,对应EPS 分别为0.38/1.49/1.58 元/股,我们认为公司合理市值为389.4 亿元,对应目标价31.30 元,对应FY2023 PE 21.07X,首次覆盖予以“买入”评级。

      风险提示:鸡肉价格大幅波动风险;禽流感等疫病风险;食品业务扩张不及预期风险。