仙乐健康(300791)2022年三季报点评:三季度销售提振 提价改善全年业绩

类别:创业板 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2022-12-15

投资要点:

    20223Q,公司销售增幅提振。20223Q,公司营收6.77 亿元,同比增16.11%,增幅较20221Q、20222Q 分别提振33 和11 个百分点。

    20223Q,公司销售商品获得现金8.25 亿元,同比增25.72 %,高于营收9.6 个百分点。进入三季度,公司销售明显提振。此外,2022年前三季度,公司的存货周转率显著上升:存货降低、动销加快,运营逐步趋于良性。

    毛利率降至新低,产品提价有助于全年盈利修复。2022 前三季度,公司的产品毛利率31.08%,降至2018 年以来同期新低。公司上半年调高产品的出厂价格,这将有助于全年盈利的修复。毛利率下降的原因包括:2022 年以来行业成本升高,尤其是能源和人力成本升高,其中欧洲工厂的罹患程度更甚于国内;此外,一季度收入下滑幅度较大,二季度增长无力,上半年整体销售低迷导致盈利水平下降。

    连锁药店渠道的销售逐渐萎缩,对于零售型上市公司打击较大,对于公司的负面影响相对较小。“医保禁刷”政策规定在药店购买保健品不允许使用医保金额,政策正在渐次落地实施。该政策对于零售型上市公司的影响较大。公司的核心业务在于生产和研发,并以服务大型企业客户为主,且出口订单能够分散单一市场的风险,因而公司受到的政策冲击相对较小。公司通过调整生产,向新品牌、新渠道倾斜更多资源,有望实现销售突破。国内的保健品市场目前约2000 亿元,直销与零售基本上各占其一半;零售中线上销售超过30%,药店约占18%,商超约占2%,预计未来线上渠道将会获得更多的销售份额,厂商的销售资源将更多地向线上投注。

    2023 年,国内消费有望修复回补,弥补国外消费走弱的缺口。目前来看,国外通胀下行较快,预计2023 年二季度降至较为理想的水平,届时国外订单有望增加,出口不足将主要集中在2023 年上半年。

    投资策略 根据前三季度的销售和成本情况,我们下调了前期的盈利预测,预计2022、2023、2024 年公司的每股收益分别为1.39 元、1.61 元、1.94 元,参照12 月13 日收盘价,股价对应的市盈率分别为 27.27 倍、23.57 倍、19.59 倍。我们维持公司的“增持”评级。

    风险提示:20224Q 及20231H 出口降幅过大;国内消费修复不及预期;欧洲工厂由于人力和能源不足,拖累整体业绩。